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上海家化研究报告:国信证券-上海家化-600315-2020年三季报点评:Q3利润端表现亮眼,电商调整优化推动良性发展-201027

股票名称: 上海家化 股票代码: 600315分享时间:2020-10-27 16:19:59
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张峻豪,曾光
研报出处: 国信证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 买入
研报大小: 702 KB 分享者: aro****13 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  收入端受会计准则调整影响,利润端Q3表现亮眼
  公司前三季度营收53.62亿元,同比-6.51%,取得归母净利润3.12亿元,同比-42.25%,剔除资产处置及投资收益影响后,扣非归母净利润同比-27.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3看,营收同比-7.45%,剔除调整会计准则影响后,同口径营收预计-2.54%左右;归母净利润看,单Q3同比+33.37%,增速年内首次转正,较Q2的-69.52%明显改善,与公允价值变动等非经因素有关,剔除Q3扣非归母净利润同比-5.5%,降幅环比收窄61pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  电商渠道调整优化带来良性发展,新兴品牌稳健高增长
  分渠道看,前三季度线上营收预计同增超20%,其中特渠预计增长15%,电商渠道7-8月受暂停部分高费率超头直播等结构性调整影响而同比下滑,但9月完成直播矩阵的搭建后取得明显恢复性增长,带动线上渠道收入占比达到38%。线下渠道方面季度环比有所改善,其中CS渠道Q3已出现恢复性增长。分品牌看,新兴品牌稳健高增长,玉泽前三季度预计取得400%增长,Q3增速超过100%,家安预计前三季度取得35%增速,双妹取得近90%的增长。而佰草集/高夫前三季度仍有下跌,一方面两者线下占比较高,同时品牌自身也在调整阶段。
  多因素带来销售费用率提升,整体现金流状况向好
  公司前三季度毛利率61.50%,同口径+1.8pct左右,销售费用率同比+3.11pct,与业务结构调整后部分管理费用调入、百货渠道费用刚性及下半年营销投入增加有关。营运方面,存货周转天数因双十一提前备货等因素而同比上升16天;经营性现金流净额同比-14.72%,主要与去年收到动迁款有关,剔除后比上升4.39%,整体现金流状况向好。
  风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期
  投资建议:日化龙头韧性凸显,机制改善促长期发展,维持“买入”
  全年来看,公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点,对品类结构进行优化调整,并结合市场需求加大新兴品牌推广力度,同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着股权激励推出后公司机制优化的逐步落地,公司中长期仍具备较大业绩弹性。我们维持公司20-22年EPS分别为0.58/0.77/1.11,对应PE为65.5/49.9/34.4倍,维持中长期“买入”评级。
  

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