■公司发布2020年三季报：1）2020Q1-3：实现营收2.24亿元/-42.13%，归母净利润0.28亿元/-75.85%，扣非归母净利0.17亿元/-84.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）2020Q3：实现营收1.23亿元/-26.23%（较Q2同比-39.31%收窄），归母净利润0.38亿元/-37.42%（较Q2同比-59.09%有所收窄），扣非归母净利润0.34亿元/-44.79%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）现金流：2020Q1-3经营活动现金流净额0.55亿元/-70.88%。
　　■暑期受天气和学生提前返回所在地影响客流未完全恢复，国庆期间游客首次正增长实现继续改善。1）公司2020Q3单季度的营收和净利润分别下滑26%和37%，我们认为主要系7月天目湖地区的雨天同比较多，以及8月中下旬多个省份出台的提前返回所在地且“不出市”等政策使得亲子游客流减少所致，因此公司的Q3客流恢复相比尚未实现正增长。考虑到此前暑期市场已有多次调研，我们认为本次Q3的经营数据市场或已有一定预期。2）根据溧阳文旅部发布的数据，今年国庆期间（10月1日至8日），天目湖、南山竹海、御水温泉三大景区共接待游客数15.33万人次。其中，天目湖旅游度假区接待游客数同比增长3.24%，御水温泉度假酒店入住率达84.2%，公司在国庆期间的游客恢复情况环比Q3暑期继续向好，预计后续国内游在2020Q4和2021年逐步恢复下，公司作为长三角的休闲度假游景区有望继续受益。
　　■受疫情影响费用率承压，20Q3净利率35.43%环比继续修复。1）2020Q1-Q3：毛利率49.14%/-20.00pct，期间费用率36.84%/+13.65pct，销售费用率14.95%/+4.42pct，管理费用率21.42%/+7.39pct，财务费用率0.47%/+1.85pct，主要系计提债券利息增加所致；净利率14.41%/-19.58pct；2）2020Q3：毛利率62.09%/-11.63pct，期间费用率23.46%/+5.49pct，销售费用率7.91%/+0.99pct，管理费用率15.11%/+2.41pct，财务费用率0.44%/+2.08pct；净利率35.43%/-5.66pct，Q3环比2020Q2继续修复。
　　■核心逻辑：国庆客流继续恢复+周边游利好+竹溪谷等多个酒店项目开张，公司中长期稳健成长可期。1）周边游利好+产品丰富，经营有望持续修复：根据公告，公司的核心游客来自长三角地区，受益于周边游、自驾游需求向好，同时公司积极推出康养游、帐篷营地、房车营地等项目，有望优化有望体验和扩充旅游客群，带动经营持续向好；2）酒店产品线不断丰富，有望持续带来业绩增量：①三大重点项目稳步推进：拥有50栋幢单栋式酒店的竹溪谷项目已于9月投运，聚焦长三角地区高端消费客群（价格敏感性低、对服务品质、旅游体验要求高），与温泉一期形成差异化定位；山水园景区内临湖酒店“遇〃十四澜”于10月正式对外营业；帐篷营地作为一个组合型的产品项目将会分区域分阶段进行投运，部分配套餐饮项目已于7月投运；索道项目预计于Q4投运；②可转债项目：公司为南山小寨二期（计划投资26492万元）、温泉一期改造项目（计划投资6912万元）募集资金发行可转债。项目实施有望进一步丰富酒店产品线，推动区域升级，丰富游玩体验，提升景区整体客流。3）外延项目稳步推进：根据2019年报，公司计划将持续开展储备项目的策划与设计，推动对外投资项目的落地。考虑到公司将天目湖景区实现从无到有打造，对休闲度假景区的成功运营具备丰富经验，同样不排除外延扩张推动成长。
　　■投资建议：买入-A投资评级。公司存量景区优化+温泉二期助力+可转债项目拓展，假设疫情在2020Q4和2021年国内不再大规模反复下，预计公司2020-2022年净利润分别为0.18亿元/1.43亿元/1.66亿元，对应增速为-87.3%/+809.2%/+16.4%，对应PE分别为188x/21x/18x，给予6个月目标价为29.50元。
　　■风险提示：1）疫情影响超预期；2）景区客流量不及预期；3）项目落地不及预期。