扫一扫,慧博手机终端下载!
位置: 首页 > 公司调研 > 正文

万华化学研究报告:太平洋证券-万华化学-600309-20Q4盈利预计持续提升,看3000亿元,维持“买入”-201022

股票名称: 万华化学 股票代码: 600309分享时间:2020-10-23 13:05:47
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 柳强,翟绪丽
研报出处: 太平洋证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 799 KB 分享者: lbl****24 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866
【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2020年三季报,报告期实现营业收入492.32亿元,同比+1.43%;归母净利润53.49亿元,同比-32.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度单季营业收入183.25亿元,同比+7.79%,环比+17.74%;归母净利润25.14亿元,同比+10.35%,环比+72.39%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  主要观点:
  1.聚氨酯涨价,三季度业绩大幅修复,四季度预计更好
  2020年第三季度,公司业绩大幅改善,主要由于(1)聚氨酯系列产品量价齐升。20Q3单季度产量74.06万吨,环比+20.26%;销量76.1万吨,环比+18.68%;营收84.02亿元,环比+19.20%。聚氨酯系列产品三季度均价环比大幅上涨,纯MDI(1.51万元/吨,+10.1%)、聚合MDI(1.41万元/吨,+21.3%)、TDI(1.32万元/吨,+30.3%),价差涨幅更大。(2)石化系列产品产销量提升,特别是自产产品部分,该部分毛利率高于贸易产品。20Q3单季度产量50.17万吨,环比+26.51%;销量158.41万吨,环比+3.7%,预计其中LPG贸易产品约108万吨;营收小计55.04亿元,环比+11.14%。(3)精细化学品及新材料系列同样量价齐升。20Q3单季度产量14.38万吨,环比+12.66%;销量15.74万吨,环比+19.97%;营收22.24亿元,环比+24.22%。(4)由于产品价格提升,公司Q3单季度毛利率26.83%,环比+6.82%。(5)其它费用方面,销售费用率4.02%,环比-0.2%;管理费用率4.61%,环比-0.08%;财务费用率1.04%,环比0.15%。
  维持前期判断,我们认为短期MDI价格仍有上行空间,原因如下:(1) MDI下游需求仍在复苏途中。(2)2020年四季度多个厂家装置检修,供应偏紧,包括上海亨斯迈(40万吨/年)、韩国巴斯夫(25万吨/年)、韩国锦湖(41万吨/年)、重庆巴斯夫(40万吨/年)等有检修计划,大多检修30天左右。(3)行业格局好,龙头具有较强定价能力。中长期来看,我们认为MDI行业属于典型寡头垄断格局,各家利益相关性大,竞争相对有序,能够获得较好的盈利。行业周期底部时,各厂家控量控价表现明显,预计各家产能扩张计划也会随着今年需求的大幅波动相应推迟或者调整,以求供需匹配,获得合理的盈利。
  2.一期百万吨乙烯项目投产在即,二期120万吨乙烯项目稳步推进
  2019年7月26日,我们发布《万华化学专题:百万吨乙烯项目盈利几何?》,全面分析了公司在建一期100万吨乙烯项目情况。该项目优势及意义:(1)解决MDI、TDI副产盐酸瓶颈问题(2)解决环氧乙烷原料问题(3)充分利用现有原料优势(4)充分利用现有公用工程(5)受益全球LPG成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司LPG贸易经验丰富(6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。
  一期100万吨乙烯项目总投资168亿元,拓展至C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目。2020年9月乙烯装置中交,预计Q4投产在即。以过去5年历史价格回归,我们测算该项目净利润中枢在30亿元左右。
  二期120万吨乙烯项目:2019年12月23日,万华化学乙烯二期项目进行第一次环评公示。该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。我们预计二期120万吨乙烯项目总投资约200亿元,净利润中枢在40亿元左右。
  3.自我造血+自驱型管理层,看好公司中长期成长
  2020年6月21日,我们发布推荐报告《万华化学:自我造血,新一轮强资本开支期,伴随公司长期成长》,统计整理了公司历年资本开支及规划项目情况。维持前期观点:公司项目布局可圈可点,自我造血,迈入新一轮强资本开支期。公司现金流无忧,历史投资回报良好,建议投资者长期持有,伴随公司成长。
  2020年第三季度,公司新增资本支出66.27亿元,在建工程达到341.39亿元,固定资产达到404.25亿元,在建工程/固定资产高达84.45%。
  4.盈利预测及评级
  我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为90.39亿元、128.31亿元、144.71亿元,对应EPS 2.88元、4.09元、4.61元,PE 27、19、17倍。考虑公司自驱型管理层,自我造血,三大板块齐发展,进入新一轮强资本开支期,推动公司中长期成长,维持“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com