2020Q3业绩符合预期
　　公司2020年前三季度收入43.7亿、增6.1%，归母净利润6.9亿、增36.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020Q3单季收入16.3亿、增4.4%，归母净利润2.7亿元、增34.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计2020-2022年归母净利分别8.84、10.01、12.13亿，因可转债转股导致股本增加，调整EPS为1.30、1.47、1.78元（前次1.31、1.49、1.83元），对应现价PE分别为50、44、36倍，维持“买入”评级。
　　增速有所改善，华南、西南市场表现较好
　　公司2020Q3单季面包业务增5.8%、月饼下滑14.6%，面包增速环比2020Q2有所改善，主因大中院校陆续开学，学校渠道逐渐恢复。分区域来看，单三季度新兴的成长性市场表现或恢复较好，其中华南、西南地区增速较快，分别增17.9%、13.1%，2020年以来基本上保持较快增长；华东市场增8%、增速改善明显，上半年新开发的经销商逐渐发力；华北市场增1.9%、东北基地市场基本持平，华北与东北市场增速仍有待改善，华北地区经销商调整对华北市场增速有拖累。
　　2020Q3单季净利率继续改善
　　2020Q3单季净利率升3.68pct至16.3%，其中毛利率升3.69pct至43.3%，主因阶段性减免社保及2019年调整固定资产折旧年限所致，销售费用率及管理费用率继续分别下降0.42pct、0.37pct，三季度仍处于控费状态，预计广告及宣传费用投入相对较少。
　　疫情影响偏短期，长期格局有望改善
　　展望2020Q4我们预计华东、华南、西南市场将继续发力，随着大中院校渠道恢复，增速仍有望继续改善。我们认为公司持续市场开拓和渠道加密工作持续推进，强化公司的竞争优势。中长期看，中央工厂+短保的模式竞争优势明显，受疫情影响连锁面包坊面临更大的经营困难，行业将加速向中央工厂+短保模式倾斜，而公司作为短保全国性龙头，有望持续受益格局改善。
　　风险提示：全国化扩张放缓风险、投资分散风险、竞争加剧风险