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白云机场研究报告:财信证券-白云机场-600004-8月份旅客吞吐量同比降低29.94%-200929

股票名称: 白云机场 股票代码: 600004分享时间:2020-09-30 15:50:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄红卫
研报出处: 财信证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 408 KB 分享者: jay****05 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:2020年8月,白云机场的起降架次同比-12.06%,旅客吞吐量同比-29.94%,货邮吞吐量同比-5.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  长期业绩较快增长,目前暂时处于盈利低点:白云机场作为国内三大门户复合型枢纽机场之一,机场定位级别高,为国家确立的中南机场群中唯一核心门户枢纽机场,政策、区位优势明显。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2000-2019年,白云机场的营业收入CAGR、归母净利润CAGR分别为12.94%、8.93%,公司长期业绩较快增长。由于民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固,2018-2019年加权ROE分别下降至7.36%、6.24%,2020年迄今受到新冠疫情冲击,公司暂时处于盈利能力低点。
  广告及免税业务成为公司业绩重要贡献点:1)广告业务:T2航站楼及GTC(地面交通中心)广告媒体建设经营合同在2018年4月起的5年内将带来20.3亿营业收入;T1航站楼广告媒体经营项目合同自2018年7月1日至2023年4月30日将带来16.77亿元营业收入。2)免税业务:T1、T2航站楼进境免税在2018年4月26日起六年内预计将带来21亿营业收入;T2航站楼出境免税从2018年2月1日起至2026年1月31日(8年)将带来12.65亿营业收入。
  国内消费升级及海外消费回流,白云机场的免税业务或将持续高景气:2018年中国免税品销售总额395亿元,预计2018-2021年中国免税销售CAGR将达17.27%,主要驱动力有:1)2018年中国人均化妆品消费金额仅美日韩的1/7至1/6,随着国内消费升级,化妆品(尤其是高端化妆品)将成为国内免税市场增长的重要推动力;2)随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强,海外消费将持续回流国内,预计中国公民海外免税消费回流还有2.19-3.11倍增长空间。
  投资建议:预计2020-2022年净利润分别为2.36/14.58/17.34亿元,EPS分别为0.11/0.70/0.84元,BVPS分别为7.97/8.44/9.02元。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底2.2-2.3X市净率估值,对应合理估值区间在17.53-18.33元,维持“谨慎推荐”评级。
  风险提示:国内外新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。
  

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