事件。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三峡水利9月24日晚间宣布,公司下属公司乌江电力拟通过深交所大宗交易系统受让关联法人长电资本持有的黔源电力5%的股票。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)交易完成后,乌江电力持有黔源电力股比将从4.20%增至9.20%,由第六大股东晋位为第三大股东。
公司目前外购电量占比较大。2020年1-6月,公司自有水电站发电量为12.39亿千瓦时,比上年同期9.51亿千瓦时上升30.27%;上网电量为12.26亿千瓦时,比上年同期9.39亿千瓦时上升30.54%。通过自发电量和外购电量,公司共完成售电量52.33亿千瓦时,比上年同期45.57亿千瓦时上升14.84%。上半年,公司外购电量占比高达76.57%,相对于自发电,公司外购电成本较高,电力业务经营盈利空间由此受到挤压。
此次受让黔源电力5%股权,有利于公司加强与电源企业的合作,拓展外购电空间。公司通过上半年的重大资产重组,整合了重庆市现存三张存量地方电网和两江新区增量配网,新增配电区域内的用电需求旺盛,尤其是电解铝和冶金等电力大用户。但公司目前的自有发电能力不足以满足配电区域内的用电需求,根据三峡集团和重庆市政府的安排,“三峡电”入渝的工作正在稳步推进,叠加此次与具有丰富水电资源的黔源电力合作,公司未来有望在“三峡电”之外,获得同样具有电价优势的“黔电”。并且,不同水电流域的电源空间拓展,也有利于平抑单一水电流域内的来水波动对公司造成的影响。随着用电需求的增加、外购电源的拓展和外购电成本的降低,公司的毛利率和盈利情况将得到改善。
投资建议。考虑重大资产重组后的营收持续增长和外购电成本改善,预计2020-2022年净利润为8.12/10.07/12.85亿元,EPS为0.42/0.53/0.67元,PE为22.83/18.41/14.43X。给予公司2020年底22-26X估值,股价合理区间在9.24元-10.92元,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示:来水不及预期,用电需求不及预期,外购电拓展不及预期。