公司从数据及Web应用安全起家，延展至新场景、新服务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是我国网络安全领域的新兴力量，除了成立较晚之外，选取的赛道也较新，业务集中在数据和Web应用安全。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近年来，公司凭借着在数据和Web应用安全领域的积累，快速将业务拓展至新场景和新服务，各项业务增长迅速，成为国内网络安全行业的一股重要力量。2019年，公司实现营业收入9.44亿元，同比增长50.66%；公司实现归母净利润0.92亿元，同比增长19.96%。公司的竞争优势集中在三个方面：1）公司基础产品竞争力强；2）较强的研发能力和持续的研发投入；3）客户资源丰富且关系稳固。
　　“新场景”安全需求高增长，平台业务将大有可为。为应对云计算、大数据、泛终端等新场景的安全防护需求以及监管要求的改变，公司推出了包括态势感知预警平台、AiLPHA大数据智能安全平台、天池云安全管理平台、物联网及工控网络安全平台等产品。2019年，公司平台类的业务收入为2.72亿元，同比增长91.15%；业务毛利率为75.16%，毛利率还在呈上升态势。其中，云安全平台业务发展最为迅速，为适应政企上云的大势，公司全力在推动基础产品同公有云合作上云，并基于私有云推出了天池云和玄武盾两个云安全平台。2019年，公司云安全平台业务收入继续维持高增长，当年实现收入1.50亿元，同比增长176.25%。
　　安全服务化是下一个风口，公司新服务业务拓展迅速。网络安全的本质，是“人与人的对抗”。然而，在这种对抗、攻防的背景下，传统网络安全产品已经难以满足客户需求，相反可以直面客户诉求并解决问题的专家和专业服务的作用正在凸显。国内安全服务处在起步阶段，占网络安全行业收入的比重在14%左右，而全球网络安全服务收入占到行业收入的比重达到65%，国内上升空间较大。公司不但在安全集成、安全咨询、安全教育与培训、重点安全保护等主流服务方面有着较强的竞争力，而且还在顺应服务云化的趋势，发展基于SaaS的安全服务。2019年，公司安全服务业务实现收入2.64亿元，同比增长62.03%。赛迪顾问预计，2019-2021年国内安全服务收入平均增速将超过40%，公司有望保持更快增长。
　　对标分析：安全平台、服务优势明显，营销体系仍有提升空间。综合公司的业务情况，选取的对标企业包括奇安信、启明星辰、深信服和绿盟科技。相比主要竞争对手，公司在业务布局上有所侧重，安全平台和服务优势较为明显，在硬件等方面布局则相对弱一些，尤其是传统的边界防护硬件产品，公司主要依托生态企业提供。另一方面，相比竞争对手，公司的直销和渠道收入占比相对均衡，但均有较大提升空间。公司目前也正在加强营销体系建设，重点在提升渠道方面的能力，扩大客户触达率，提升销售规模。
　　投资建议。安恒信息是国内数据安全和Web应用安全的领先企业，在云计算、大数据、工业互联网和物联网等新场景安全市场上形成了较强竞争优势，同时在安全服务板块拓展迅速。未来随着国内数字化的提速，安全产品和服务需求必然快速增加，公司也将充分受益。预计公司2020-2022年EPS分别为1.39元、1.87元和2.47元，对应9月21日收盘价PE分别为177.5倍、132.7倍和100.1倍。我们看好公司所在赛道和后续的增长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示。1）毛利率持续下降风险。不同背景的安全厂商同台竞争的可能性增大，比如互联网、传统ICT企业等，技术、品牌、人才和资金等方面的竞争加剧，行业总体和公司毛利率都存在下降的风险。2）新市场开拓不及预期。公司正在加大营销网络建设方面的投入，建立多级销售渠道，不断拓展中小企业客户。但若公司的新行业拓展策略、营销服务等不能很好的适应客户需求，公司将面临新市场开拓不及预期的风险。3）客户安全支出不及预期。公司客户多采用预算制进行产品和服务采购，宏观经济环境如出现不景气可能影响部分行业客户的IT投资预算。2020年以来，新冠疫情以及中美贸易战给国内经济增长带来较大压力，公司客户信息安全投入可能不及预期。