家庭快乐消费龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　豫园股份是集珠宝时尚、文化商业及时尚地标为一体的家庭快乐消费龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，公司通过产品结构优化、线下网点扩张巩固珠宝业务优势，同时围绕家庭快乐消费主线推进餐饮、食饮、美丽健康等消费产业布局，地产业务则为新业务提供稳定现金流保障。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）业态布局的丰富完善有望为公司带来盈利与估值的双升。我们预计公司2020-2022年归母净利润为34.89/41.43/49.88亿元，对应EPS为0.90/1.07/1.28元，当前股价对应PE为10/9/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　珠宝从双品牌到品牌矩阵，网点高速扩张，并购整合布局全球产业链
　　我国黄金珠宝市场规模已超过7000亿，但人均珠宝消费相比海外成熟市场仍有较大提升空间。公司品牌和产品思路明确：通过“老庙”和“亚一”品牌针对高低线用户群体进行差异化定位布局；推出“古韵今”系列产品并加大与IP合作，在产品热销同时毛利率不断提升。渠道方面，公司加速展店，2019年公司门店净增699家（2017/2018年分别为140/152家），未来仍将保持较高扩张速度。此外，公司开启品牌矩阵打造，收购DJULA布局轻奢、合资DAMIANI进军高端珠宝，并进入上游金矿、设计、生产等环节，不断完善产业链布局。
　　多元推进消费产业新兴赛道布局，地产业务提供稳定现金流支撑
　　公司围绕家庭快乐消费主线加快布局餐饮、食饮、美丽健康等消费新兴赛道，将贡献重要成长增量。餐饮板块，公司对豫园老字号品牌进行门店改造升级和菜品创新，收购松鹤楼后现已成功跑通面馆单店模型，开启全国连锁化扩张道路。食饮板块，公司顺应国潮不断完善产品矩阵、推出多款网红新品，并通过收购金徽酒和如意情布局白酒及菌菇赛道，业务规模显著提升。美丽健康板块，公司通过并购AHAVA及WEI两大品牌重点布局化妆品赛道，迎合新兴中产消费升级趋势。此外，公司商业及复合地产业务，凭借产城融合模式和低价土储等优势，未来持续贡献稳定现金流，也将有力支撑家庭快乐消费产业的快速发展。
　　风险提示：珠宝门店恢复低于预期；新店培育期过长；地产销售不及预期。