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电气设备行业研究报告:天风证券-电气设备行业:逆变器,组串崛起正当时,国产替代势已成-200920

行业名称: 电气设备行业 股票代码: 分享时间:2020-09-20 14:52:42
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙潇雅
研报出处: 天风证券 研报页数: 38 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 1,598 KB 分享者: cj****c 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  引言:
  光伏新增装机和十年前存量替换市场带动光伏逆变器需求上涨,表面看,全球逆变器行业集中度有所下降,2016-2019年间,CR5从60%降低到54%,但以国产企业全球出货量排名计算,CR9从52%提升至58%,且其中CR4-9从12%提升至18%,国产逆变器新势力市场份额稳步提升,国产替代化明显,行业正经历新一轮洗牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本篇报告核心看点:
  1.全球逆变器行业趋势:
  组串占比提升+国产替代。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  2.复盘海外逆变器企业:
  ◆美国两家企业专注在细分赛道,产品有一定技术壁垒和专利壁垒,竞争者难进入。
  ◆德国老牌企业SMA产品迭代慢于国内企业,未来竞争力或削减。
  3.国产替代的投资机会:
  ◆国内厂商产品迭代速度快,成本优势明显。
  ◆ABB、施耐德等主营业务非逆变器的企业纷纷选择退出市场。
  看五年,逆变器市场空间多大?以全球每年光伏新增装机+十年前存量市场替换计算,预计2025年光伏逆变器出货量有望达327GW,市场空间663亿,其中组串式逆变器的市场空间将达到523亿,2020-2025年间的复合增长率14%,增长空间巨大。
  复盘海外逆变器领跑者:NEC新规范要求“组件级关断”为SolarEdge发展带来契机,美国户用细分市场具有专利壁垒。Enphase专注北美市场,微型逆变器领跑者。SMA走下滑坡,市占率持续下滑。复盘结论1)美国两家企业专注在细分赛道,产品有一定技术壁垒和专利壁垒,竞争者难进入。2)德国老牌企业SMA产品迭代慢于国内企业,未来竞争力或削减。
  行业趋势一组串式成为主流:组串式逆变器适应于分布式光伏应用场景,同时向集中地面电站场景扩展。随着下游应用场景增加,分布式光伏占比不断提升,我们预计组串式逆变器占比仍将持续提升。
  行业趋势二逆变器厂商加速出海,国产替代明显:海外市场毛利率远高于国内,目前国内厂商海外业务毛利率普遍在45%-50%,是国内毛利率的两倍以上。随着渠道建立、品牌认知不断改善,国内厂商获得在海外获得更多的份额的契机。机遇来自1)国内厂商产品迭代速度快(阳光19年推出新产品6款,SMA仅3款等),成本优势明显;2)ABB、施耐德等主营业务非逆变器的企业竞争力减弱,纷纷选择退出市场。
  看好国内逆变器企业盈利快速增长的机会:一方面,考虑光伏装机带动逆变器总体需求快速增长,国内逆变器企业抢占海外市场份额,华为退出市场等因素,预计国内厂商出货量显著增长。另一方面海外逆变器产品价格远高于国内,海外占比提升拉动ASP上涨。
  阳光电源:2019年逆变器出货约17GW,其中海外出货9GW,同比增长约90%。
  锦浪科技:专注于组串式逆变器,目前已向全球100多个国家销售,海外收入占比逐年上升至63%。
  固德威:17-19年公司海外收入年均复合增速57.9%,海外40%在高毛利市场,毛利率约50%,2019年外销占比达66%。
  建议关注光伏逆变器龙头【阳光电源】(19年全球市占率13%)、【锦浪科技】(充分受益于组串式逆变器占比提升)、【固德威】(2012年起开始布局高毛利海外市场,储能逆变器业务表现亮眼)。
  风险提示:光伏装机未及预期,逆变器价格超预期下降,海外贸易政策变动。
  

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