一、事件概述
　　重庆啤酒发布2020年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业总收入17.51亿元，同比-4.45%，实现净利润2.99亿元，同比+10.49%，实现归母净利润2.46亿元，同比+3.06%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）折合EPS为0.51元。折合20Q2公司实现营业收入11.96亿元，同比+19.66%，实现净利润2.55亿元，同比+49.81%，实现归母净利润2.12亿元，同比+38.47%。
　　二、分析与判断
　　把握旺季Q2营收止跌回升，产品结构持续优化，重庆外市场表现出彩
　　20H1公司营收同比-4.45%，其中20Q2单季度公司营业收入同比增长19.66%，创下自13Q2以来单季度最快增速记录，公司Q2营收加速增长的主要原因是公司复工及时并积极作为，主动迭代推出拉罐产品并将营销中心转移至区县市场，大力开拓非现饮渠道，优化提升非现饮品项组合所共同导致。
　　从销量和吨价来看，20H1公司啤酒销量为46.52万千升，同比-3.64%，其中20Q2销量为31.22万千升，同比+21.1%，公司把握旺季动销机会，渠道积极补货应带动销量增长显著。20H1公司产品吨价为3709.5元/吨，较同期3706.9元/吨基本相当。
　　分产品看，公司20H1高档/主流/大众啤酒分别实现收入3.34/11.34/2.57亿元，分别占比19.38%/65.73%/14.9%，同比+4.09pct/-6.59pct/+2.5pct，高档占比提升带动结构优化，各价格带啤酒营收分别同比+22.22%/-12.34%/+15.87%，其中20Q2单季度各类产品营收分别同比+61.38%/11.85%/25.01%，高档产品表现亮眼，主要由20Q2公司核心市场现饮渠道逐渐恢复后公司积极引导产品消费升级、本地品牌高档产品培育初显成效及国际品牌（如凯旋1664增长强劲）保持良好增长态势共同导致；大众产品保持良好增速，主流产品呈恢复态势，主要系疫情防控措施放缓餐饮恢复叠加今年夏季较往年炎热导致。
　　分地区看，公司在重庆/四川/湖南市场分别实现营收12.06/3.41/1.78亿元，分别占比69.9%/19.79%/10.31%，同比-3.71pct/+0.34pct/+3.36pct，三地市场营业收入分别同比-8.41%/-1.86%/+43.1%，其中20Q2单季度三地市场营收分别同比+13.54%/+26.31%/+88.08%，重庆外市场表现亮眼，主要原因：1）公司内部产能安排有所调整，2019年12月乌苏啤酒开始在湘、川两地工厂进行委托加工，20H1分别实现销售额6027万元和2512万元，乌苏铺货效果良好带动营业收入高企；2）公司在重庆外市场推进大城市全渠道拓展和外围乡镇拓展，完善低份额市场经销商布局；3）川湘两地经销商经过多年优化后展现活力，团队战斗力有所提高。
　　产品毛利率上行明显，盈利能力稳中略升
　　毛利率：20H1公司销售毛利率为41.2%，同比+0.51pct，其中20Q2单季度公司销售毛利率为46.12%，同比+2.69pct，毛利表现出色主要原因是Q2产品结构中高档产品占比提高。期间费用率：20H1期间费用率为17.16%，同比-1.46pct，其中销售/管理/财务费用率分别为10.54%/6.47%/0.16%，分别同比-2.96pct/+1.68pct/-0.18pct，其中销售费用同比下降25.41%，主要是广告及市场宣传费下降较多（-57.59%）所致，管理费用同比上升29.05%，主要是办公及服务费同增250%所致。净利率：20H1公司净利率为17.08%，同比+2.31pct，主要系税费返还（返还额度占营收之比为2.3%）导致。
　　公司疫情后积极作为效果显著，未来嘉士伯资产注入将强化公司成长性
　　公司在疫情后积极作为思路清晰：1）力所能及范围内积极动销：积极帮助经销商开展社区营销去库存，与主流外卖平台合作刺激动销，及时推出拉罐产品予以配合；
　　2）开辟新战场，谋求新增长。开辟周边市场推动渠道下沉，在区县市场寻求销售机会，成果显著；3）注重Q2旺季机会。得益于进入夏天的节奏与疫情缓解大体一致，公司积极开展事件营销把握消费反弹机会，期间注重引导本土品牌产品升级，高档产品放量增长在报表中也得以体现。整体来看，疫情为短期扰动因素，不改公司长期向好趋势。
　　嘉士伯资产注入正有序行中。未来嘉士伯将其在新疆、宁夏、云南、广东、华东等地拥有的优质啤酒资源注入上市公司后，公司将实现“本地品牌（重庆、山城）+国际品牌（嘉士伯、乐堡、凯旋1664）+地区强势品牌（乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖）”的强大品牌阵线，实现产品全价格带、全品类覆盖；在产品对应强势地区将实现大突破，补强公司渠道；多品牌协同有利于发挥规模效应，优化公司产能利用率，提高盈利能力。预计注资完成后重庆啤酒整体盈利能力将进一步提升，公司成长性将进一步加强。
　　三、投资建议
　　在不考虑资产注入的前提下，预计20-22年公司实现营业收入为35.19/38.46/40.85亿元，同比-1.8%/+9.3%/+6.2%；实现归母净利润5.32/6.63/7.59亿元，同比-19.0%/+24.6%/+14.5%，折合EPS为1.10元/1.37元/1.57元，对应PE为63/51/44倍。2020年啤酒板块整体预期PE为64倍，公司估值略低于板块平均水平，考虑到嘉士伯注资落地，预计未来公司业绩增速将快于可比公司平均水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　疫情影响超预期、资产注入进度不及预期、玻璃瓶及大麦价格异常上涨、食品安全风险等。