事件概述
　　公司8月11日发布2020年半年报，2020H1实现收入18.05亿元，同比下滑14.3%，归母净利润3.57亿元，同比下滑19.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应Q2收入12.41亿元，同比下滑6.2%，归母净利润2.70亿元，同比下滑13.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　Q2销量恢复较好，毛利率环比显著提升。
　　公司业绩略超我们预期。随着疫情解封，公司Q2零售端降幅显著缩窄，同时工程端逐渐恢复正常出货水平，估算公司Q2销量降幅环比大幅缩窄（Q1：下滑30%左右）。同时，由于3-4月PVC等原材料价格出现较大幅度下跌，且公司产能利用率提升，Q2公司毛利率环比提升5.9个百分点至46.9%，但同比2019Q2下滑1个百分点左右，判断主要原因是：1）公司产能利用率仍受到一定影响，2）毛利率相对较低的PE、PVC管占比上升。
　　分产品看：
　　PPR：2020H1，公司PPR管材收入同比下滑22.6%至9.2亿元左右，体现零售端受疫情影响较大，分区域而言，判断H1受疫情影响较大的华北、华中地区降幅较大，其余地区降幅相对较小。尽管产能利用率受到较大影响，但由于：1）成本下降，2）公司PPR产品价格总体保持稳定，公司PPR管材毛利率同比总体持稳。
　　PE：2020H1，公司PE管材收入同比下降1.5%至4.75亿元左右，体现市政工程领域Q2恢复强劲，而由于市政工程端价格通常与成本有一定联动，我们测算公司PE管材价格同比略降，而Q2公司市政工程销量同比已转正。
　　PVC：2020H1，公司PVC管材收入同比下滑13.4%至2.72亿元，主要因为Q1地产工程开工受疫情影响较大，判断公司Q2PVC出货已基本恢复正常水平。由于Q1产能利用率受到较大影响，且Q2部分产品价格随原材料波动，因此PVC管材毛利率2020H1同比下降2.4个百分点至24.6%。
　　净水防水产品：净水防水等其他业务2020H1收入9385万元，同比增长19.0%，体现公司渠道拓展良好，配套率进一步上升。
　　Q3起预计BC两端共振，新一轮成长开启。
　　尽管Q2国内多数地区逐渐解封，但居家时间的延长仍一定程度上影响了公司C端销量，我们认为随着疫情进一步解封，以及赶工旺季的逐渐到来，Q3起管材BC两端的需求环比均将明显提升。战略上，公司指出继续推进工程零售双轮驱动，同时练内功加强科技赋能，完善制造升级和组织架构优化调整，谋求新一轮可持续发展。考虑到公司核心市场华东区域重点城市精装房的渗透率已经较高，且目前公司工程渠道调整已基本完成，我们认为公司阵痛期已过，将开启新一轮成长。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计2020/2021/2022年归母净利润10.32/11.36/12.52亿元，同比增长4.98%/10.01%/10.30%。考虑到精装房冲击边际提升空间有限且工程业务调整周期结束，上调2021年目标估值到24倍，对应目标价由14.52元上调至17.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情持续时间超预期，原材料价格波动风险，系统性风险。