事件:2020H1公司实现收入/归母净利润/扣非后归母净利22.9/2.95/2.38亿元,同比增15.46%/33.97%/38.0%其中Q2收入/归母净利润/扣非后归母净利同比增21.13%/37.38%/27.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】收入与利润超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
Q2收入加速,瓜子增长良好。2020Q2相较于Q1收入加速,主要系渠道补库,3月底合同负债2.5亿元,推算若剔除渠道补库因素增长接近10%,分产品,2020H1红袋、蓝袋收入分别增19%、20%以上(Q1为10%、20%以上),主要系疫情下居家时间增加,瓜子消费旺盛,同时疫情也加速了包装瓜子替代散装,利好品牌力强的洽洽;另外今年以来公司对原香瓜子进行品质升级,上半年原香瓜子收入增速30%以上。小黄袋方面,由于疫情影响送礼消费,上半年处于渠道去库存阶段,但是Q2相较于Q1提速,整体H1高个位数增长。
毛利率、销售费用率下滑,净利率小幅提升。Q2毛利率32.34%,同比下滑1.07pct,主要系原香瓜子品质升级导致成本上升,Q2销售费用率11.51%,同比下降1.69pct,判断疫情下仍有费用节约(广告促销费下滑18%),以及Q2渠道补库收入提速下的规模效应。同时财务费用率下降、营业外收入上升(主要是政府补助)亦贡献利润弹性,导致Q2净利率同比增1.51pct。现金流方面,销售商品、提供劳务收到的现金同比增3.16%,也表明Q2收入的加速主要系渠道补库贡献,购买商品、接受劳务支付的现金增44.5%,主要系公司面对海外疫情的不确定性,存储坚果原材料所致。
下半年收入增速乐观。1)终端调研目前小黄袋的生产日期普遍在5-6月,渠道库存已恢复至正常水平;2)两大战略新品—每日坚果益生菌、每日坚果燕麦片计划在5-10个重点城市推广,每日坚果益生菌口味扩大消费人群(儿童、宝妈),每日坚果燕麦片切入早餐消费场景,结合洽洽较强的品牌力、渠道力、团队执行力,两大战略新品放量可期;3)店中店全国化布局:店中店的布局突出洽洽的品牌,对消费者形成视觉化冲击,加上配置的营养顾问,强化消费者对洽洽小黄袋新鲜、健康的认知;4)继续联手分众媒体,拉升洽洽品牌势能:下半年洽洽的分众媒体广告将再次进入大众视线,在原来宣传洽洽小黄袋原味的基础上,加入益生菌口味的推广元素。
内生成长驱动力大幅增强,可持续增长可期。再次强调,公司目前快速增长背后是2015年以来的重大变革,创始人回归后重新聚焦瓜子与坚果,并进行事业部制改革、推行PK机制、员工激励升级,引入战略外脑,持续升级市场投入与产品创新,目前公司走上了更快增长轨道,我们认为增长具备可持续性。
投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为1.50、1.82、2.19元,给予明年40倍PE,6个月目标价72.80元,维持“买入-A”评级。
风险提示:行业竞争加剧、下半年费用投放超预期;品类扩张不及预期。