◆事件:东方财富发布公告,公司拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过人民币50亿元(含50亿元,下同)的债务融资工具,子公司东方财富证券拟非公开发行债券规模不超过人民币50亿元、公开发行债券规模不超过人民币80亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆公司资本实力进一步增强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次是公司首次以发行公司债方式融资180亿元,是继2月可转债成功发行以来短时间内再次进行融资,意味着公司在近期资本市场成交火热、两融融资额持续攀升情况下,对资本实力进行进一步补充。结合公司可转债发行说明书,预计公司发行债券后,将持续发力于信用中介及证券投资交易、另类投资等业务,丰富公司收入来源,同时有利于提振公司ROE。
◆新发基金增多为公司贡献持续性收入。公司作为互联网券商唯一标的,一季度受益于股基成交上行+基金发行火热,公司收入YoY+82%至16.88亿,归母净利润YoY+126%至8.73亿。二季度股基交易额持续增加(2Q行业+10%,1H行业+28%),基金发行规模持续扩大(2Q行业+100%,1H行业+124%),截至1H2019,公司金融电子商务收入中,尾随佣金收入占比已达70%,若按照管理费1.5%、尾随佣金占管理费收入的50%计算,2020年上半年新发基金1.06万亿可为每年行业稳定贡献75亿尾随费率收入(不考虑封闭式基金到期赎回),公司作为行业龙头,马太效应优势显著,基金发行量提升将为公司带来稳健的收益贡献。
◆维持“买入”评级,上调盈利预测。基于以下假设:1)行业股基交易持续活跃,两融余额不断提高,预计20E行业股基交易额可同比提高40%-50%;2)公司作为互联网券商龙头,市场占有率不断提升,预计20E市场占有率可提高至3%-3.5%(19年为2.5%);3)公司补充资本金,持续发力两融业务,利息净收入与伴随公司股基交易额与市占率提高而加速提高(1Q20利息净收入同比+85%),我们上修公司20E-22E净收入/利润分别为81/40亿,112/54亿,139/70亿元,公司当前股价对应估值为59x 2020PE,显著低于可比公司(同花顺73x 2020PE),综合公司过往历史估值水平,给予公司65x2020PE,上调目标价至31.95元,维持“买入”评级。
◆风险提示:市场大幅波动,公司债发行进度不达预期