事件：7月13日公司发布定增预案（修订稿）：本次发行股票价格为15.58元/股（不低于董事会决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价的80%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】发行数量不超过8395万股，募集资金总额不超过13.08亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　核心观点
　　大语文创始人窦昕进一步增持，公司战略转型坚定。窦昕认购5亿元，锁定期为18个月，持股比例将从定增前的8.4%上升到11.02%。实控人池总股权从12.43%下降到11.33%，窦昕大语文团队话语权提升。
　　产业资源加持，助力公司长期发展。此次定增引入了粤民投和分众创享，锁定期同为18个月。粤民投在教育产业资源深厚，分众创享在媒体渠道资源丰富，两者将在公司治理、人才领域、业务拓展形成协同效应。
　　募投资金聚焦产品升级，助力扩张加速。募集资金中的5.9亿元（占比45%），主要应用于大语文多样化教学项目和大语文教学内容升级项目。募集资金中的7.18亿元（占比55%），补充流动资金。截至20年Q1，直营学习中心增至111个。在完成定增后，将有利于公司抓住疫情催化下中小机构出清的市场份额。
　　对比两次预案的变化：1）定增对象上，由原窦昕+团队+二级，到目前窦昕+产业，符合战略投资者要求；2）持股比例上，窦昕增持5亿元（高于前3亿），定增完成后窦昕持续比例上升至11.02%（高于前10.24%），创始人对大语文业务发展信心足；3）定增价格上，从12.03元提升到15.58元（yoy+29.5%），锁定期18个月，投资者看好赛道长期发展；4）投票权上，此次定增窦昕将表决权委托给实际控制人池总，该委托长期有效。
　　财务预测与投资建议
　　定增彰显创始人信心，语文赛道长期空间大，公司课程体系+名师体系产品竞争力强。我们维持20E/21E/22E收入为18.6/27.0/40.3亿元，归母净利润-0.48/1.49/4.79亿元，采用分部估值法：20年受疫情影响业绩失真，教培业务采用可比公司（新东方/好未来/思考乐）21年平均PE48.5X，无论在疫情期间还是后续成长增速高于行业且疫情出清龙头受益，给予20%溢价，对应市值为228亿元；其他业务按净资产计算为17亿元，合计市值245亿元，对应股价28.19元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　秋季培优班转化不及预期、商誉减值风险