核心观点
　　2020年7月10日，央行金融数据显示，2020年6月新增人民币贷款18100亿元，前值14800亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社会融资规模34300亿元，前值31907亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M2同比11.1%，前值11.1%；M1同比增速6.5%，前值6.8%。解读如下：
　　社融同比多增主因人民币贷款、企业债券和承兑汇票融资增加所致，非标融资同比有所改善。整体上央行6月社融同比和环比均改善，信贷数据同比和环比均上升。6月新增人民币贷款中中长期占比72.5%，较上月大幅上升8个百分点，较去年同期上升21个百分点。新增人民币贷款中大部分逐渐流入实体经济，显示经济走向修复，融资需求增加。
　　新增人民币贷款中长期贷款较去年大幅增加，居民短期贷款同比和环比均增加，显示内需持续边际改善。财政存款大幅减少导致M1同比减少，本月M1与M2剪刀差扩大。6月新增存款多增，尤其是居民新增存款大增，但财政存款与企业存款同比多减，显示居民预防性储蓄增加。
　　整体上6月利率中枢小幅上移：6月7天银行间质押式回购利率（R007）和7天存款类机构质押式回购加权平均利率（DR007）分别为2.09%和1.98%，分别较5月小幅上升47.09BP和43.9BP，利率边际上行。6月新增委托贷款和新增未贴现银行承兑汇票较去年同期大幅改善。本月债券融资和股权融资均改善，但股权融资幅度不及债券融资增加幅度；近期债券发行很多取消，主因利率上行导致发债成本上升。前六月社融累积规模20.83万亿元，人民币贷款新增12.09万亿元，前六个月社融和人民币贷款新增部分已经超过全年目标的一半，因此下半年宽松的空间预计不及上半年，但也不排除社融和信贷超出预算的可能性。近期逆回购缺席多日，市场利率有所上行，但并不意味着货币政策收紧，决策层还是会本着实体经济需要。由于当前股债跷跷板已经明显转变，股市情绪高涨，股市流动性明显挤占了债市空间，但债券融资并非股市融资能够完全替代。因特别国债发行，以及地方政府专项债发行，鉴于当前人民币汇率企稳，通胀可控，货币政策制约相对较小。但股市情绪高涨，国务院常委会提到的降准可能会推迟。但7月MLF到期量很大，预计货币政策仍然以公开市场操作为主，但不排除央行使用价格工具的可能性。债市当前一、二级市场承压，国债出现超卖。我们维持10年期国债收益率2.5%-3.2%的区间。股市情绪升温，我们建议避其锋芒顺势而为，积极布局转债。建议积极参与转债打新，二级市场关注前期医疗医药以及内需主题，计算机通信等行业。
　　风险提示：疫情反复；原油超预期上行；转债违约增加；中美关系恶化