投资要点
　　事项：
　　公司发布2020年上半年业绩预告，实现归母净利润4.5-5.6亿元，同比增长34.80%-67.75%；扣非后净利润4.38-5.48亿元，同比增长55.93%-95.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩超出我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　平安观点：
　　若剔除投资收益影响，业绩表现更突出。根据业绩预告，上半年公司实现归母净利润4.5-5.6亿元，同比增长34.80%-67.75%，推算二季度净利润区间3.03-4.13亿元，同比增长2.7%-40%。2019年二季度，公司通过风电场转让等方式实现投资收益2.97亿元，是当期利润的主要来源，而2020Q2公司并未大量转让风电场，当期利润主要来自风机销售和风电场运营两大主业；若剔除风电场转让投资收益的影响，公司主业盈利增速明显好于预告的上半年归母利润增速。上半年扣非后净利润4.38-5.48亿元，同比增长55.93%-95.08%，高于归母利润增速；非经常性损益约0.12亿元，对外捐赠等因素导致同比减少。根据公司描述，上半年风机交付规模上升以及发电收入同比增长是业绩增长的主因；二季度盈利规模创下近年单季新高，超出我们预期。
　　风机业务量利齐升是二季度业绩增长主因。截至2020Q1，公司并网的新能源电站项目约839MW，较年初增长约13%，从同比和环比角度看，风电场运营贡献的业绩增量有限，主要的业绩增量应来自风机业务。公司2019Q2风机出货量493MW，估计2020Q2有望实现翻倍以上的增长；初步测算风机业务的净利率水平同比/环比均有明显提升，估计一方面风机毛利率回升（可能受益于半直驱机组规模化生产和技术工艺成熟导致降本，以及低价订单影响的逐步消退），另一方面，出货量规模的大幅增长推动费用率的继续下降。
　　下半年的风机业务更加值得期待。2020年是国内陆上风电的抢装年，截至2020Q1，公司在手的风机订单达15.23GW，其中陆上订单占比61%，预计公司下半年风机出货量规模将较上半年进一步大幅增长，盈利水平仍具有向上的弹性，公司业绩具有持续超预期的可能。
　　头部风机企业可能处在盈利水平上升周期的起步阶段。2020年，随着低价订单影响的减弱，风机企业毛利率有望小幅提升，伴随出货规模大增，费用率将明显摊薄；随着零部件企业大幅扩产，抢装之后零部件将逐步从卖方市场转向买方市场，风电制造产业链利润重构，风机企业将成主要受益者；随着平价时代来临，度电成本更受重视，头部风机企业依托技术及品质优势有望获得产品溢价。整体判断头部风机企业正处于盈利水平上升周期的初始阶段。
　　盈利预测与投资建议。考虑业绩超预期，上调公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利润14.12、19.31亿元（原预测值12.93、17.49亿元），对应EPS 1.02、1.40元，动态PE13.0、9.5倍。公司拥有先进的半直驱技术，目前在手订单饱满，未来成长空间较大，维持“推荐”评级。
　　风险提示。（1）新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。（2）风机业务降本能力不及预期风险。在当前抢装行业下，风机零部件一定程度供需偏紧，可能给公司成本端造成较大压力，未来存在降本力度和毛利率不及预期风险。（3）抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，届时国内需求存在下滑风险。