基本结论
　　潮玩市场处高速增长黄金时期，泡泡玛特为行业龙头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】潮玩是“大人的玩具”，其设计中融入各类艺术潮流形式，主要商品形式包括盲盒、人偶公仔等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据弗若斯特沙利文数据显示，2019年国内潮玩市场规模达207亿元，同增47.9%，正处高速发展黄金时期，预计未来5年CAGR达29.8%，2019年国内潮玩CR5为22.8%，泡泡玛特以17.6亿零售额和8.5%市占率位列行业第一。目前盲盒为潮玩的主要销售形式之一，2019年9月“盲盒经济”引爆舆论后，盲盒走入大众视野热度迎来新高，同月闲鱼二手盲盒商品月发布量增长320%。
　　盲盒迅速火爆的原因是什么？——通过“收集X惊喜X社交”组合拳切中新世代痛点。盲盒的核心玩法由来已久，类似于扭蛋、小浣熊水浒卡。“收集性”在于产品设计制造精美且款式较多，诱导玩家集齐全套；“惊喜感”在于开封前难以得知内容物，且有概率获得稀有款、隐藏款；“社交性”在于玩家通过社群互通有无，交换、交易所需的款式，此外还能通过社群炫耀藏品。泡泡玛特盲盒典型消费者画像——女大学生及都市女白领，他们更看重消费的刺激体验，对群体认同感也有较高需求，盲盒切中此类群体痛点后得以迅速火爆市场。
　　泡泡玛特转型成为潮玩品牌后迎来业绩爆发，步入发展快车道，成为行业龙头。泡泡玛特成立于2010年，创立之初为潮流杂货铺，产品包括家居、数码产品和文具杂货等，2015年代理的日本潮玩SonnyAngel销量大好，占收入比重迅速提升至30%以上，公司受到启发后签约Molly，正式开始向潮玩品牌转型。目前公司处于快速增长期，2019年实现收入16.8亿元/+227%YoY，归母净利4.5亿元/+353%YoY；主要销售渠道包括零售店/线上渠道（天猫、小程序等）/机器人商店/其他，2019占比分别为44%/32%/15%/9%。至2019年底公司在33个城市拥有114家零售店，在57个城市拥有825个机器人商店网点，基本覆盖我国东部主要城市。
　　泡泡玛特的核心优势在于①拥有稀缺IP资源，②成熟运营模式和③高效渠道布局保证触达。具体来看：①IP是潮玩行业的核心要素，公司早在2016年就发现潮玩行业巨大的商业潜力，并开始将优秀IP签入名下，把握上游稀缺资源；②过硬的运营能力帮助优秀IP兑现商业价值，公司拥有一支91人的设计团队，操刀工业设计等环节，辅助设计师加快新系列的开发速度，保证IP活力；③公司早期经营潮玩杂货铺沉淀下优质实体铺面和宝贵运营经验，有助于高效触达目标消费群体，我们估算2019年公司店效为836万元/+60%YoY，坪效约6.7万元。高效渠道是传递品牌文化、转化潜在客户、推广新IP的重要途径。
　　投资建议：泡泡玛特是国内潮玩赛道龙头，通过早期代理日本潮玩SonnyAngel成功发现潮玩赛道机遇，之后迅速签下一批优质IP，并与业内优秀设计师展开深度合作，把握上游稀缺的IP资源。目前，公司通过良好的运营成功变现优秀IP的商业价值，业绩迅速增长，公司的品牌与IP的知名度进一步扩大。未来，随着居民可支配收入增长与消费观念改变，娱乐消费占比有望进一步提升，实物潮玩市场前景可期。建议更多关注高增速、好前景的潮玩赛道以及赛道龙头企业泡泡玛特。
　　风险提示：新产品不及预期，竞争加剧，核心IP老化过快，疫情影响等