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研究报告:国信证券-策略周报:风格切换的可能性与持续性-200704

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-07-04 23:38:56
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 燕翔
研报出处: 国信证券 研报页数: 25 页 推荐评级:
研报大小: 761 KB 分享者: wwq****24 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  策略观点:风格切换的可能性与持续性
  核心观点:当前市场关注度最高的问题无疑是风格切换的持续性,这个问题的背后是过去一年多以来板块间走势和估值的高度分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本文认为,估值极端分化确实可能引发市场的一定修复,但这是短期的脉冲式的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)回顾A股历史,每一次重要的风格或板块切换,背后都是景气周期的切换,何曾看到过因估值原因导致的市场风格大变。在2013到2015成长股大潮中,两次“异常波动”和两次熔断后的反弹,都是成长股显著占优,一直到2016年下半年,供给侧改革后名义经济增速回升,传统蓝筹公司盈利能力显著提高,市场风格才从成长彻底切换至价值。有读者可能会问,那2014年下半年呢?我们认为,2014年下半年金融周期板块的爆发很大程度上是因为“一带一路”的催化剂,引发了市场对传统行业产能输出的长远预期变化,曾记否,当时大家都在算沿线国家的经济发展状况。但当前我们并没有这样的催化剂。综上,我们认为,顺周期低估值板块在极端分化下有补涨和修复的需要,但切换的空间有限,消费升级科技创新依然是未来市场的主要趋势性机会。
  7月份以来低估值顺周期板块大幅领涨,而前期领涨的医药、科技板块表现相对落后,引发市场对于风格是否会切换的讨论。A股市场自踏入7月份开始就连续走强,无论是从市场的涨幅还是交易的热度来看,都俨然给人种牛市初期的既视感。但是从结构性行情来看,此次指数大涨背后各板块的分化同样较为显著。上证综指短短三个交易日累计涨幅达5.6%,而创业板涨幅仅为1.0%。板块上看,金融、地产等低估值顺周期板块大幅领涨,而医药生物、TMT板块表现相对落后,由此引发了市场对于风格会否从前期领涨的科技、消费板块切换到低估值、前期滞涨的顺周期板块。
  单就行情特征来说,2014年下半年的行情与近期的市场表现确有相似之处。2014年上半年同样是创业板指数表现好于上证综指、TMT板块表现好于金融地产等周期板块。并且市场风格在下半年同样出现了大幅的反转,上证指数在下半年涨幅近60%,遥遥领先创业板指数的5%。结构上金融、建材等周期板块下半年集体爆发,显著占优电子、传媒等科技板块。此外2014年的市场行情同样主要依赖于估值的提高,与当前市场也并没有太多不一样。因此单就行情特征来说,2014年的行情与近期的市场表现存有相似之处。
  从催化因素来看,2014年下半年周期板块的爆发主要得益于“一带一路”政策面的催化。2014年4月份总理在博鳌论坛上强调要推进“一带一路”的建设,之后《人民日报》上以“一带一路”为题的文章也在不断增多,因此下半年开始资本市场上“一带一路”的主题概念开始不断发酵,“一带一路”也毫无悬念成为了当年市场上最大的热点,受益于“一带一路”政策下产能转移的逻辑,建筑、钢铁等周期板块下半年集体爆发,其中建筑板块全年涨幅达83%。
  而本轮行情更像是在上半年市场风格分化到极致后的一种短期修复,缺少外部因素的进一步催化。今年上半年市场风格出现了十分明显的分化,高估值股票能够获得超额收益,低估值策略基本失效,各板块间估值差异在不断扩大。截至6月底,医药生物、食品饮料、计算机等行业的估值均处于2009年以来自下而上90%分位数指数,而金融地产等板块估值均处于了20%分位数之下。所以在这样的背景下,短期内各板块估值一定程度上也确实存在收敛的动力。
  风险提示:经济增长不及预期,基本面出现严重恶化
  

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