“价值”已燃,信号再现
2020年下半年伊始的第一个交易日,市场发生了具有较强指示意义的情形:1、上证综指收涨1.38%,突破3000点,而创业板跌0.75%;2、对指数上行拉动最强的是“顺周期”行业;市场自疫情以来偏好的“高成长”板块,明显回调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在此前交流中发现,大量投资者对顺周期价值板块更多是“看多而不做多”,背后原因可能是:虽然估值极度分化,注重“胜率”的右侧投资者仍然希望等待更多市场与基本面的右侧信号。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但我们发现,经济复苏已经开始被债券和商品定价,但由于成长/价值的极致风格,这种复苏却未在价值股中反应。今日顺周期板块的“爆发”可能体现了我们强调的“赔率思维”开始生效,即赔率胜率=预期收益率,对于复苏持续性的担忧从投资角度应该被重新审视。
正视市场对周期的忧虑
我们从5月31日发布报告《脱虚入实,风格切换》以来,市场已经越来越多地开始讨论“风格切换”这一命题,但市场的分歧也很明显,其实本质上都反映的是对经济复苏与否,以及复苏路径的怀疑。而我们认为市场可能低估了在2016-2018年的“资产负债表”修复之后,上市公司加杠杆的空间和能力。采掘、化工、钢铁、公用事业、交通运输、房地产等“顺周期”行业作为“信贷需求大户”,货币政策引导“信用扩张”将有利于这些行业拉动总需求。
另一种同样值得探讨的观点是:随着“疫情”逐渐平息,环比改善已经结束,这就意味着经济复苏在短期之内将不再有确定性的动能,顺周期板块的盈利预期很难得到验证。我们认为要使这个推断成立,需要具备两个假设其中至少一种:(1)不认可2019年末出现的宏观经济向好的迹象;(2)2019年末经济确实开始向好,但疫情使经济增长的整体中枢下移,且无法被2020年上半年以来采取的宽货币、宽信用、宽财政所对冲。第一个假设明显不成立,而第二个假设这个假设短时间内无法完全被“证实”或“证伪”,因为信用驱动的投资存在经典的时滞效应。但我们当前看到的边际信号告诉我们,第二个假设不成立的概率已经比之前更高。
最优布局窗口期就是当下,勿再犹豫
根据历史复盘,“风格切换”可能有三个阶段,持续时间至少187天以上。投资者往往倾向于等待进入全面占优阶段再系统性迁移,但由于此时可能发生拥挤交易,会错失较多收益的同时加速市场风格的变化,因此仍然需要在左侧布局。后续价值股的修复不会一蹴而就:我们此前报告中曾提到M1-M2同比增速趋势和PPI等指标尚未确认右侧。但这反而给与了投资者“上车”的机会,弹性最大的时刻尚未来临。我们建议提前布局:第一,受益于投资确定性快速复苏、当前估值仍较低的:建材、工程机械、建筑;第二,处于周期底部,环比改善目前仍未被定价的:化工、煤炭;第三,低估值且存在修复空间的:房地产、非银;第四,顺周期消费:家电,白酒,汽车。
风险提示:国内外疫情反复;国内货币政策超预期宽松。