行情回顾：年初至今建材指数跑赢大盘指数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年年初至今，创业板指、申万建材指数、万得全A、上证综指分别上涨32.5%、7.4%、5.9%、-2.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年年初至今，建材细分领域中，其他建材、玻璃指数分别上涨25.1%、9.6%，领跑建材指数。今年年初至今，在玻璃、玻纤、管材、耐火材料指数上涨中，业绩起到了较大的作用；水泥、其他建材指数上涨主要是因为估值的增长。
　　水泥板块：预计全年基建投资增速13%，拉动后续水泥价格中枢上行。
　　考虑到专项债快速增长和抗疫特别国债发行，预计全年基建投资增速13%。1）上市建筑央企新签基建订单、全国基建项目申报金额增速较快：2020年一季度，上市建筑央企新签基建订单达到7856亿元，同比增长16.3%；预计二季度维持较快增长。今年前5个月，全国基建项目申报金额达到18.0万亿元，同比增长89%。2）公募基础设施REITs试点加速，进一步丰富基建资金来源。2020年4月，证监会、发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》；证监会发布关于就《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征求意见稿）公开征求意见的通知。优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高科技产业园区、特色产业园区等开展试点。过去1年私募REITs了20个项目，发行金额共计334亿元，其中基础设施占17%。从发行金额结构上来看，商业地产、租赁住房、基础设施（产业园区）、基础设施（高速公路）、基础设施（仓储）各占68.3%、14.8%、8.3%、5.9%、2.6%。3）地方专项债增速较快，基建类投资占比快速上升。从2017年年底到2020年5月底，专项债规模增长88.9%至11.6万亿元，同期地方政府一般债务、城投债余额增速为22.1%、37.7%。从2019年到2020年上半年，专项债募资投向中，大基建类投资占比从44%快速上升到77%。2019年9月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议强调，专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。4）考虑到专项债快速增长和抗疫特别国债发行，预计全年基建投资增速13%。今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，同比增长74%。前5个月新增专项债发行规模同比增长150%至2.15万亿元，发行利率维持低位。今年将提高专项债作为重大项目资本金的比例。测算今年仅专项债增加的基建投资3.75*75%-2.15* 44%=1.87万亿元，为2019年基建规模的10.3%。另外，考虑到1万亿抗疫特别国债的使用方向，包括基础设施建设和抗疫相关支出两方面。假设其中50%用于基建，0.5万亿元，为2019年基建规模的2.7%。进一步假设其他基建资金来源同比持平，则全年基建增速达到13%。
　　4月下旬水泥价格达到阶段性底部，伴随疫情复苏，价格出现反弹；5月底至今，伴随雨季来临，水泥价格有所回调。截止6月24日，全国水泥价格指数143.1点，周环比下降1.6%，月环比下降3.7%，同比下降3.0%。
　　熟料开工率下降、库容比上升，雨季影响下游需求。1）熟料开工率：截至6月26日，据百年建筑网所调研水泥熟料企业开工率和产能利用率情况显示，全国水泥熟料企业开工率85.04%，较上周下降0.36%；熟料线运转率75.64%，较上周下降1.07%；水泥熟料产能利用率73.08%，较上周下降0.79%。2）熟料库容比：截至6月25日，据百年建筑网所调研水泥厂熟料库容比显示，全国平均熟料库容比为63.81%，较上周上升2.54%，较去年同期下降0.24%。3）混凝土产能利用率：截至6月24日，据百年建筑网所调研混凝土样本企业显示，平均产能利用率为25.48%，上周26.08%，较上周下降0.6%。
　　投资建议：看好雨季结束后，水泥价格中枢上行。从历史数据来看，水泥价格水平与申万水泥指数相对收益相关性较好。考虑到专项债快速增长和抗疫特别国债发行，预计全年基建投资增速13%。基建需求占水泥下游需求的三到四成，而由于减量置换要求，全年水泥产能增速有限，因此预计全年水泥需求增速大于供给增速。近期水泥价格有所回调，伴随雨季结束，看好后续水泥价格中枢上行。建议关注优质水泥标的：华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青等。
　　风险提示：原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等