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研究报告:长城证券-固定收益研究*动态点评:货币政策也注重可持续性,债市突破的三个条件-200629

股票名称: 股票代码: 分享时间:2020-06-30 09:02:55
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 吴金铎
研报出处: 长城证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 419 KB 分享者: xuc****225 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2020年6月24日,中国人民银行货币政策委员会2020年第二季度例会在北京召开。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此,作如下解读:
  本次会议对经济基本面定调“各类经济指标出现边际改善”,但“内防反弹,外防输入”的常态化防控使得经济全面修复面临困难。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二季度会议通稿去掉了一季度例会通告中的“宏观杠杆率基本稳定”。社科院数据显示,2020年3月中国实体经济部门杠杆率为259.3%,比去年同期高出接近15个百分点,较去年12月高13.9个百分点。预计二季度实体经济部门杠杆率将进一步提高。
  二季度报告中提出“货币传导效率增强”。年初以来,除了降准等措施,央行还积极有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,包括再贷款再贴现等。其次,今年《政府工作报告》提出要“创新直达实体经济的货币政策工具”。央行已创设两个直达实体经济的货币政策工具:普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款。此外,国务院常务会议部署引导金融机构全年向企业合理让利1.5万亿元,这些措施有利于货币传导效率增强。
  本次会议强调“坚持总量政策适度”,预计下半年宽松空间不及上半年。易纲行长在陆家嘴论坛提到“预计将带动全年的人民币贷款新增近20万亿元,社会融资规模的增量将超过30万亿元”,前五月社融累积规模17.4万亿元,人民币贷款新增10.4万亿元,前5个月社融和人民币贷款新增部分已超过全年目标的一半。
  总体上,5月份以后,经济指标明显好转。宏观调控的节奏取决于经济修复的进展,同时还要为不可预测的可能出现的第二波和第三波疫情反弹留有余地和空间,保持政策的可持续性。接下来央行前期提到的降准等总量措施实施的条件和节奏取决于,一是特别国债发行的情况。鉴于六月份央行已经降低14天逆回购利率20BP,预计降息近期可能会缺席。二是如果二季度以后GDP增速超预期下滑,预计将针对两会期间的宏观措施做出调整。若金融支持实体经济良性循环,那么二季度以后央行可能更加注重结构性工具。无论是从经济基本面还是货币政策空间,债市最友好的时候已经过去。维持10年期国债收益率2.5%-3.2%的区间不变。看好信用债和企业债的高票息,关注可攻可守的转债,转债α策略优于β策略。行业建议关注前期医疗医药、内需主题行业,以及计算机和通信行业。
  风险提示:油价超预期上行;疫情再度反弹;中美关系恶化;地缘政治

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