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南京水运研究报告:海通证券--南京水运--整体上市,估值已到位(中性,调低)-070530

股票名称: 南京水运 股票代码: 600087分享时间:2007-05-31 09:08:36
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 钮宇鸣
研报出处: 海通证券 研报页数:   推荐评级: 中性
研报大小: 129 KB 分享者: cao****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司公告定向增发,收购母公司南京油运海上油轮资产,并将长江油运资产置换给南京油运。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司将收购母公司南京油运海上油轮资产,并将长江油运资产置换给南京油运。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)定向增发的发行对象为南京油运公司和机构投资者等特定对象,特定对象不超过10 名。发行股票数量不超过4 亿股,南京油运公司以其全部海上运输资产(营运船舶34 艘、80 万载重吨,在建船舶16 艘、77 万载重吨)的评估净值扣除公司拟出售给油运公司的长江运输资产及长期股权投资评估净值后的余额作价认购不少于本次发行的60%,其他特定投资者(不超过9 名)以现金认购本次非公开发行股份总数的剩余部分。除南京油运以资产认购的部分外,向其余9 名特定投资者募集资金总额12 亿元左右,将全部用于已投入建造的7 艘4 万吨级原油/成品油船的后续资金安排,上述项目总投资额为24585 万美元,其中已经支付7077 万美元,剩余进度款共计人民币138261 万元。募集资金不足部分由公司自筹资金解决。评价:南京油运公司资产评估溢价200%。南京油运公司拟参与认购的资产的净资产为8.53 亿元,评估值为24.56 亿元,溢价200%。同时,南京水运公司将全部长江运输船舶及长期股权投资出售给油运公司,抵偿部分认购资产的价值,这部分资产的净资产为1.7 亿元,评估值为3.96 亿元,溢价100%。最终,南京油运用以认购股份的评估净值应为拟认购资产评估价值扣除所对应负债价值以及南京水运长江油运资产后的差额,折合成人民币20.6 亿元,占本次定向增发的60%。2010 年公司将成为国内第二大航运企业。本次定向增发完成后,2007 年公司拥有和控制的海上石油运力将从目前的38.6 万吨扩大到169 万吨,增长337%。2007 年至2010 年运力将发展到502 万吨,较目前增长12%。2010 年,公司将发展成为国内仅次于中海发展的第二大航运企业,充分在"国油国运"政策给国内航运企业所造就的历史机遇中获益。长江油运资产置出,消除了盈利的不确定因素。本次定向增发过程中,公司将拥有的全部179 艘长江运输船舶及长期股权投资出售给南京油运公司,以抵偿部分认购资产的价值。2006 年5 月25 日,中石化沿江输油管道建成投产,对公司的长江石油运输业务造成严重冲击。长江运输收入由2005年的7.05 亿元下降到2006 年的4.96 亿元,下降幅度为30%。2007 年以后,长江油运收入将进一步下降到2.4 亿元左右,较以往萎缩近七成。长江油运资产盈利能力迅速减弱,已成为公司的一块“鸡肋”。本次在定向增发过程中将所有长江油运资产置出,可以减轻公司的人员负担,并消除盈利的不确定因素。未来南京水运的主营业务将相对单一,成为海上石油及相关制品运输的专业化公司。盈利预测和投资建议。假定今年年内完成定向增发,南京水运2007、2008 年的全面摊薄盈利预测为每股收益0.30元、0.64 元。我国对原油的需求在未来几年将持续增长,预计2010 年中国进口原油将达到3 亿吨左右。在"国油国运"政策背景下,2008—2010 年将是我国远洋原油运输企业的发展黄金期。我们认为由于中国目前所处的特定时期,国内航运企业的成长预期明确,周期性特征相对弱化。对于运力增长计划已经落实的航运企业,合理估值应在25倍。南京水运的合理价格为16 元,目前股价已经过度反应,投资评级下调为“中性”。

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