投资要点：5月以来国内外经济恢复加快，流动性从宽松转向边际趋紧，债市利率显著上行，我们判断，后续市场风格有望切换至低估值的金融，看好保险板块投资机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）保险方面，6月保单销售将真正开始改善，主要源于线下展业的恢复、保障需求的提升以及各家较为积极的业务推动策略；长端利率企稳回升，流动性偏紧叠加信用扩张的环境有望改善保险资产端预期，目前保险股隐含投资收益率预期仍然较低，我们强调的“负债成本往下，ROE往上”的逻辑逐渐得到市场认可，保险估值修复行情有望继续，首推中国平安。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）券商方面，后续政策将是驱动券商估值提升的核心因素之一，新三板转板制度落地，市场活力有望提升，上交所出台新规，吸引优质科创类红筹企业登陆科创板，促进科创板市场做优做大。我们判断后续利好政策有望超预期，包括创业板注册制政策落地、市场基础制度完善（引入单次T+0制度）、鼓励长期资金入市、证券公司的负债成本下行（允许证券公司公开发行次级债券）等。
　　非银重点推荐：中国平安、中信建投H、华泰证券；建议关注中国太保H。
　　保险：1）利率企稳回升，流动性边际收紧叠加信用相对宽松将有望改善资产端预期。截止6月5日，10年期国债收益率升至2.84%，债券市场利率单周出现+14bps的大幅上行。这主要源于5月中下旬以来银行间流动性边际收紧，此外央行推出结构性货币政策工具“普惠小微企业信用贷款支持计划”，提升了市场对于宽信用的预期。考虑后续6、7月将迎来国债发行高峰期，流动性缺口较大，叠加后续经济数据有望呈现好转趋势，我们认为，若后续宽信用确认，资产端的预期改善亦有望确认。2）重疾定义新规二次征求意见，轻症赔付比例从20%提升到30%。二次征求意见变化包括：①轻症赔付比例从20%提升至30%；②严重脑中风后遗症等部分疾病赔付标准放宽；③新增3种重疾，新增3种轻度疾病的定义，扩展保障范围。整体而言，此次调整并未造成带来核心变化，我们维持此前判断，即新重疾定义实施后将一定程度降低中小公司产品吸引力，利好大公司。此外，预计重疾险新产品存在一定的降价空间，且会降低新保单的准备金计提，提高新保单的NBVMargin，综合考虑我们认为可对NBV构成利好。我们判断，新重疾定义将于下半年推出，预计旧产品停售短期或将提振新单销售。3）预计6月保费环比5月将继续好转。我们判断，5月保费相较于4月的环比已有明显改善，预计6月将进一步好转，动力在于：①线下展业进一步恢复；②各家较为积极的业务推动策略；③保障需求提升；④重疾定义修订的利好。4）目前保险股估值处于历史低位，隐含投资收益率预期过低。截至6月5日，平安、国寿、太保、新华的2020年PEV分别为0.97、0.73、0.58、0.61倍。当前估值隐含的“长期投资收益率假设”较低：平安A股为4.7%（未考虑科技、管理等各种溢价），国寿A股为3.5%，新华、太保A股约2.5%左右。我们基于最悲观情景（10年期国债收益率1.5%）来测算EV调整值，P/“调整后的最悲观2020EV”分别为1.13倍、0.99倍、0.75倍、0.79倍，依然处于历史低位。我们推荐保险板块，首推中国平安。
　　证券：1）新三板转板制度落地，明确精选层挂牌满一年可申请转板科创板或创业板。6月3日，证监会发布《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，符合条件的挂牌公司可申请转板到科创板或创业板上市，将有利于拓宽企业上市渠道，提升投资者参与积极性，激发新三板市场活力。此次政策是5月金融委提出的11条金融改革措施的具体落地，预计后续创业板注册制配套政策亦有望较快出台。2）上交所发布新规，解决红筹企业回归科创板四大问题。6月5日，上交所发布《关于红筹企业申报科创板发行上市有关事项的通知》，对红筹企业申报科创板涉及的对赌协议处理、股本总额计算、营业收入快速增长认定、退市指标适用等事项，做出了针对性安排，将吸引优质科创类红筹企业登陆科创板、促进科创板市场做优做大。3）债券投资表现疲软，36家上市券商5月业绩环比-51%，同比+64%，1-5月累计同比+19%。5月单月业绩环比下跌，主要是受到自营投资和投行业务的影响。自营投资方面，5月中债-综合全价（总值）指数下跌1.08%，去年同期上涨0.47%，4月上涨0.99%。投行业务方面，再融资规模环比减少29%，债券承销规模环比减少34%。同比角度，上市券商业绩显著增长，主要受益于去年5月权益市场下跌导致的业绩低基数。4）市场交易量维持高位，有效支撑券商业绩。2020年至今，两市日均成交金额7629亿元，较19年日均成交金额增加46.6%。2020年6月，日均成交金额7185亿元，环比+15.5%；截至2020年6月4日，市场两融余额10978亿元，较2019年底上升785亿元；2020年至今两融日均余额为10725亿元，较2019年全年日均余额同比增加18%。上交所共受理313家企业的科创板注册申请，中信证券36家、华泰联合25家、海通证券23家、中信建投23家，项目储备靠前。5）证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.0x PB，大型券商估值在1.1-1.7x PB之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012年至今）。推荐中信建投H、华泰证券。
　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。