投资摘要：
　　焦企增大捣固焦产能的趋势与高炉大型化的趋势相悖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】炼焦煤作为煤-焦-钢产业链的最上游，是决定该产业链成本的关键因素之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）降低炼焦煤成本一直以来都是煤-焦-钢产业链的目标，尤其是对于焦炭厂商。近年来，国内焦炭厂商主要是通过改进炼焦工艺来降低炼焦煤中高粘结性煤（焦煤、肥煤）的配煤比例。当下主要有顶装焦、捣固焦两种高温炼焦技术，其中捣固炼焦可有效降低炼焦配煤中高粘结性煤的比例，因此焦企更青睐于生产捣固焦。随着多年的技术改进，捣固焦产能占国内焦炭有效产能的比重也提升至43%，国内近十年捣固焦炉产能持续增大。
　　钢企高炉大型化对焦炭质量提出更高的要求。高炉大型化具有显著的成本和环保优势，从发达国家的钢铁产业演变的路径来看，高炉大型化是钢铁产业发展过程的普遍规律。此外，钢铁行业的供给侧改革加速了我国高炉大型化的发展进程，近10年的高炉数量增长中1000m3以上的高炉占绝大多数。随着高炉逐步大型化，钢企对焦炭质量的要求也不断提升，捣固焦逐渐不能满足大型高炉对焦炭的要求。
　　未来焦煤和肥煤的价值将不断提升。焦企在产业链中的话语权较为弱势，且捣固焦装置可改装为顶装焦装置。未来焦企将增大生产顶装焦的比例，从而带来对高粘结性焦煤和肥煤需求的增加。国内焦煤和肥煤是极稀缺的煤炭资源，炼焦煤的主产地山西地区在2017-2019年煤炭行业的固定资产投资完成额已降至近十年的最低水平。煤炭固定资产从投资到投产通常需要2-3年，因此可预见未来3年国内山西地区炼焦煤新建产能投放将放缓，再叠加落后产能的出清，未来炼焦煤的供给端将可能面临收缩。
　　主要焦煤和肥煤的上市公司：1.平煤股份——全国最大的主焦煤生产商；2.盘江股份——西南地区焦煤龙头。
　　风险提示：下游炼铁需求不及预期，煤价大幅波动，捣固焦技术超预期迭代