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建材行业研究报告:东方证券-玻璃行业深度报告:供需格局改善,上行拐点确立-200602

行业名称: 建材行业 股票代码: 分享时间:2020-06-03 09:01:51
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄骥
研报出处: 东方证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 看好
研报大小: 1,082 KB 分享者: 254****72 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  5月份供给加速收缩,20H2供需将维持紧平衡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-5月停产线(含冷修)达15条,其中5月停产线达5条,全部来自河北地区。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截至5月底在产产能约9亿重箱,比年初净减少3.5%(3528万重箱)。根据中国玻璃期货网,预计6-12月新点火/复产/冷修产线分别为7/10/16条,净新增产能528万重箱。在产产能增长有限,我们预计全年产量约9.1亿重箱,YoY-1.9%。在需求端,刚性的交房压力以及资金从拿地向施工的转移支撑竣工回暖,我们统计的9家房企(19年销售排名20名内)20年计划竣工面积平均增速近25%,东方证券地产团队预计19/20年实际竣工增速6.5%/5.5%,地产竣工对玻璃需求形成了较强支撑,同时由于汽车和出口等需求下滑较多,建筑玻璃需求占比将有所提升,预计全年需求超9亿重箱,YoY+0.44%,供需基本维持紧平衡。
  库存高位已过,下半年价格有望反转。Q1疫情导致下游复工延迟,4月17日库存增至历史高位9316万重箱(较年初增加7000万重箱),伴随玻璃价格断崖式下滑,5月初均价低点达到68.2元/重箱,较年初的高位下滑22.8元/重箱,较去年同期下滑11.7元/重箱。随着下游全面复工复产/河北地区部分产线因环保问题关停,周度库存单边下降,现货价格在5月上旬企稳,中旬开始每箱反弹8元。在需求回暖/价格持续上涨的预期下,近期加工商/贸易商囤货有所增加,充当了蓄水池功能,缓解了原片厂商的部分库存压力。我们认为随着地产竣工的环比改善,库存将出现持续下滑态势。与19年类似,下半年厂商去库存若超预期,在施工逐渐进入旺季后价格具备反转的动力。
  纯碱/燃料有望继续保持低位,盈利韧性较强。纯碱价格较年初下滑超过20%,一方面是由于19年扩产后纯碱产能处于高位,另一方面是由于今年玻璃在产产能收缩压制纯碱需求,预计纯碱短期价格将保持低位。玻璃的主要燃料石油焦/天然气/重油价格相比年初下跌5%/10%/51%,主要由于原油价格大幅下滑,东方证券化工团队预计全年布伦特原油均价为30-40美元/桶,玻璃燃料受油价压制短期内难有反弹。截至5月底以石油焦/重油/天然气为燃料的玻璃盈利同比分别增长26%/81%/41%,燃料的降价使盈利具备较强韧性。我们判断下半年随着价格拐点向上、成本继续保持低位,盈利有望持续改善。
  19年行情复盘,产能快速收缩后价格持续上行。Q1淡季,累库造成每重箱价格下滑近2元,4-5月新点火/冷修分别为7/1条,短期供给集中增加使价格继续承压(每重箱下滑4元),6-7月8条产线集中冷修,在产产能比5月减少2460万重箱。地产竣工需求逐步释放,库存得到有效削减,推动价格持续上行。现货价格从6月底80元/重箱涨至12月底91元/重箱,超出市场预期。
  投资建议与投资标的
  预计今年玻璃供给将收缩,竣工需求确定性较强;下半年行业供需格局将改善,原燃料成本处于历史低位,目前盈利已高于去年同期,价格反转后盈利有望继续提升。龙头企业具备产能规模及成本优势,盈利能力领先,去库速度明显优于同行,下半年有望产销两旺。重点推荐旗滨集团(601636,买入),建议关注信义玻璃(00868,未评级)
  风险提示
  地产投资大幅下滑,原料价格快速提升,环保限产落实不及预期

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