报告关键要素:
　　公司是湖南广播电视台旗下新媒体产业及资本运营平台，其前身为快乐购，于2015年1月上市，2018年注入芒果系5家公司，成为从艺人经纪、内容制作与运营，到分发环节的互联网视频与运营商业务的全产业链布局的新媒体集团。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】注资后，公司盈利能力大幅提升，19年继续高速增长，实现营收125.01亿元（yoy+29.4%），归母净利润11.56亿元（YoY+33.6%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）一体化模式稀缺价值+多元变现途径+5G机遇+媒体电商新布局，预计将对公司未来增长形成有力支撑。
　　投资要点:
　　国有属性+湖南广电DNA+一体化模式，独具稀缺性优势：文化媒体企业面临风险之一是监管政策不确定性，芒果为唯一国有控股视频平台，对内容把控具有天然政策敏感性；沿承湖南广电媒体基因，拥有工业化内容制作能力，并通过工作室制度实现对创新的充分激励，实现不断创新；商业模式上，从源头到制作、分发一体化，在A股中独一无二。
　　多元变现途径，业绩增长确定性、弹性兼备：1）会员收入：2019年付费会员达1837万（yoy+70.9%），但付费渗透率仍低于优爱腾，用户基数、付费率、ARPPU都有提升空间。内容是拉新的关键，芒果立足于“青春、都市、女性”的同时丰富题材实现用户扩圈，当前储备40部以上，从播放量看Q1已初步验证；年内有多款爆款综艺上线，《乘风破浪的姐姐》未播先火，有望成现象级综艺。2）广告收入：芒果广告招商始终坚挺，保持逆势增长，受疫情影响项目延期，Q1增长不达预期，但随着多款王牌综艺上线，广告业务增长依然乐观。3）5G机遇：5G提升大屏价值，超高清、以大屏为入口的在线教育等应用迎来发展机遇，IPTV/OTT业务有较大拓展空间。芒果为视频网站中唯一拥有IPTV/OTT全牌照公司；中移动战略入股，与咪咕深度绑定开展5G端合作；在5G/AR/VR等新技术领域抢先研究布局；广电首个5G基站落户长沙，芒果在5G发展中具有多重优势。4）MCN新趋势：“大芒计划”形成“IP-KOL-品牌”一站式营销，目前已签约超3000名网红，多款带货综艺上线播出，部分品牌已实现良好转化，预计未来有较大增长弹性。
　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司实现营收159.09/198.80/244.19亿元，归母净利润16.23/20.35/25.17亿元，对应EPS分别为0.91/1.14/1.41元，对应5月28日收盘价PE为55.13X/43.97X/35.55X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险因素：行业竞争加剧风险、用户增长不及预期、新业务拓展不及预期