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五粮液研究报告:国信证券--五粮液:双轮驱动转折之年-070529

股票名称: 五粮液 股票代码: 000858分享时间:2007-05-29 12:33:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄茂
研报出处: 国信证券 研报页数:   推荐评级: 推荐
研报大小: 339 KB 分享者: sho****不二 我要报错
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【研究报告内容摘要】

双轮驱动转折之年
  高档酒放量、低档酒提价催动内生增长
06 年一级基酒产量增长50%至少可带动07 年高价位酒收入增长20%以上;中低价位酒提价效应在07 年完全体现,使中低价位酒毛利率提升3 个百分点以上,此外通过管理改善降低营销费用率,总体带动07 年净利润增长40%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  收购集团资产可带来80%以上的利润增长
我们估计通过关联交易06 年进出口公司出口业务流失2 亿,内销业务流失2.5亿,普什集团流失3 亿,其他部分流失约1 亿,合计8.5 亿元,相当于06 年净利润的73%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上述资产若按账面净值收购,摊薄不到3%。此外,厂徽商标费、租赁费等还导致每年1 个亿,出口转回导致每年2.2 亿的净利润流失。
  强势经销商每年圈走5-7 个亿利润
如金六福、浏阳河、五粮春等品牌总经销商通过其影响能力和国企机制弊病,以很低的价格向五粮液购酒,甚至还在力图分享主品牌收益。我们估计,如果公司通过提价或股权收购,每年可增加净利润5-7 个亿。
  风险提示
08 年减税和实行股权激励会增加公司调控07 年业绩的风险,集团公司盈利能力薄弱导致资产收购的进程和作价存在较大不确定性。若公司在下半年进行控量提价可能对当期业绩有一定影响。
  维持“推荐”的投资评级
我们预计公司07-09 年EPS 分别为0.45、0.67 和0.85 元,考虑资产收购后的合理EPS 分别为0.79、1.21 和1.56 元,对应PE 分别为33 倍、22 倍和17 倍。
我们根据DCF 模型将五粮液未来12 个月的目标价定为42 元,并维持“推荐的投资评级。

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