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金徽酒研究报告:中银国际-金徽酒-603919-积极求变,陇酒龙头二次创业-200601

股票名称: 金徽酒 股票代码: 603919分享时间:2020-06-01 17:19:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 邓天娇,汤玮亮
研报出处: 中银国际 研报页数: 23 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,618 KB 分享者: aso****os 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  甘肃龙头金徽酒积极求变,股权结构连续优化,2020年复星系计划入主,成为第一大股东。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司规划5年内实现业绩翻番,百元以上产品占比提升明显,省内巩固龙头地位,省外辐射西北区域。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)首次覆盖给予买入评级。
  支撑评级的要点
  甘肃龙头金徽酒股权结构连续优化,2019年引入经销商入股,扩大员工激励范围,同年中信兴业入主金徽成为前五股东之一。2020年复星系计划入主,成为第一大股东。金徽酒是民营控股,公司于2016年在上交所上市,是甘肃当地的龙头酒企,市场份额接近30%。2019年5月,中信兴业溢价举牌成为公司第三大股东,使得公司股东背景结构得到优化。同月,公司公告成功募资3.6亿,引入优秀经销商持股,同时进一步扩大员工激励范围,建立和完善了员工、经销商与股东之间的利益共享机制。2020年5月,公司公告实际控制人拟发生变更,复星系计划入主成为第一大股东。复星系综合实力雄厚,此次入主金徽体现了国内顶级投资集团对三线白酒的看好,我们认为复星系入主金徽利大于弊。
  公司规划5年内业绩实现翻番,与核心高管签订奖惩协议,高管奖金与公司营收、净利目标挂钩,预计复星系入主后将按原计划推进。我们认为公司有决心完成《五年规划》主要基于以下考虑:(1)公司已初步完成在激励机制上的布局;(2)奖惩协议对业绩提升及团队稳定产生积极影响;(3)从2019年业绩来看,公司基本面已有改善,基本完成规划目标;(4)公司作为甘肃龙头酒企,具备体制优势,有能力顺利完成五年规划。
  产品结构持续升级,百元以上产品占比提升明显。公司品牌涵盖五大系列,其中世纪金徽星级系列为公司塔基产品,收入占比近70%。2019年,公司高(100元以上)、中(30-100元)、低档产品占比分别为41.5%、55.9%、2.6%,其中高档产品收入占比环比2018年提升5.2pct,结构升级明显。我们认为世纪金徽三星、四星在省内消费基础好,市场体量较大,预计未来公司增量部分主要来自100元以上的世纪金徽五星、100-400元的柔和金徽系列和300元以上金徽十八年。
  省内稳固龙头地位,省外主要辐射西北区域,若控股股东顺利变更,未来不排除金徽借助大股东资源走出西北,布局华东。甘肃省内竞争格局“三分天下”,金徽酒、外来酒、本地酒各占1/3。针对省内竞争,公司采取挤压式竞争来压缩其他省内品牌份额。通过产品结构优化,夯实成熟市场份额。面对省外竞争,金徽酒虽然品牌力弱于全国名酒,但已经明显好于大部分非上市公司,具备全国性的品牌知名度和区域扩张的能力。若此次股权转让完成,金徽酒将与控股股东的餐饮渠道形成协同效应,不排除未来借助大股东资源走出西北,布局华东。
  估值
  公司充分发挥民营体制活力,积极求变。五年规划及奖惩协议体现公司二次创业决心。复星系计划入主带来想象空间。受疫情影响,1Q20业绩承压,考虑到公司渠道体系健康,预计下半年将逐渐恢复增长。我们首次覆盖,给予买入评级,预计公司20-22年EPS分别为0.58、0.73、0.87元,同比增8.3%、25.7%、19.4%。
  评级面临的主要风险
  省内销售不及预期,省外市场拓展受阻。受疫情影响,公司未能完成规划目标。股东变更未能顺利完成。
  

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