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食品饮料行业研究报告:民生证券-食品饮料行业:6月份市场不确定性增强,白酒板块配置价值凸显-200601

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2020-05-31 20:54:05
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 于杰
研报出处: 民生证券 研报页数: 30 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 1,197 KB 分享者: ya****z 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  6月模拟组合:泸州老窖(25%)、顺鑫农业(25%)、洋河股份(25%)、燕塘乳业(25%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月份,我们的模拟组合综合收益率为+11.84%,跑赢中信食品饮料指数(+9.28%)、上证综指(-0.27%)及沪深300指数(-1.16%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  白酒:茅台批价本周窄幅震荡,6月份白酒板块配置价值将凸显。继上周周内上摸至2400元高点之后,茅台飞天批价出现30-50元回调,而本周飞天批价呈现窄幅震荡走势,在2350-2370元附近震荡。4月份之后批价持续回暖,一方面来自于市场配额稀缺;另一方面也来自于疫情好转后市场需求开始逐渐回暖(货币宽松带来的投资需求以及真实需求叠加,但预计投资需求是主要因素,因为整件和散飞价差正在快速拉大)。而近期触顶回调,我们认为一方面是经销商层面传言6月上旬可能打半年配额的款导致渠道回笼资金需求增加,另一方面也是2400元价格基本触及年前水平,市场炒作情绪有所减弱所致。不过我们认为,飞天批价并不存在持续调整的基础,预计未来走势仍是窄幅震荡为主(不过集中打款前以及新配额到货前,批价或将短期承压),但我们判断下半年仍有再见年内新高的可能。我们认为,茅台批价的回升对于茅台股价以及整个白酒板块的情绪来说都具有十分重要的正向意义。
  我们持续强调——从历史经验来看,Q2白酒板块取得绝对及相对收益的概率为全年最高,因此我们持续强调白酒正在迎来年内的最佳配置期,尤其是进入6月份之后,大盘不确定性将显著增加,白酒相对于食品板块的估值优势将进一步凸显。同时基本面方面,餐饮情况环比改善也较为明显,4月餐饮收入降幅已显著收窄,预计5-6月下滑将进一步收窄,基本面也在持续环比改善。投资建议:核心推荐高端茅五泸组合,同时建议关注洋河股份、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等标的。
  调味品:近期跟踪厨邦、恒顺、榨菜补库存动作均有望推动20Q2有较优异表现。海天味业:2020年公司整体销售目标不做调整、经销商任务原则上也不做调整,是目前海天营销端的核心指导思想。渠道网络层面,公司加大新网络开发力度,未来3个月实施增量比拼;同时,针对面对客观困难、复工较慢的经销商,实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式,力保渠道不断货。具体渠道措施层面,以“抢占先机、主动作为”作为指导思想,先期针对KA/BC渠道,开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划,公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战,新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月,一切销售任务前提,以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新:公司2月底开启名为“春雷行动”的终端返利赠送活动,但渠道端并未主动给经销商大幅压货。目前厨邦渠道库存水平低于海天约1个月,因此我们前期判断20Q2将开启加快追赶销售进度。而最近跟踪来看,4-5月渠道如预期开启补库存动作,推动公司出货口径开始大幅提速,我们判断20H1公司调味品业务收入端将大概率实现中高个位数的正增长。涪陵榨菜:最新跟踪渠道库存回升至3-4周左右水平,伴随生产和物流逐渐恢复,公司将于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比有所降速,但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司20H1迎来基本面拐点完全确认。恒顺醋业:2020年销售任务增速仍不做调整。近期跟踪显示,公司Q2仍将维持积极营销策略,预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长,因此预计20Q2收入端增速也将实现环比显著提速,预计大概率实现双位数收入增长。投资建议:重点推荐恒顺醋业+中炬高新+涪陵榨菜组合。
  乳制品:伊利正迎来中长期买点,重点推荐小而美的低估值品种——燕塘乳业。近期渠道调研跟踪来看,伊利的渠道战略似乎正在发生变化。伊利已不强求在终端与蒙牛针对高端产品线展开价格战,而有逐步向母品牌进行费用倾斜的迹象。而近期CTR数据也验证了这一判断。从费效比角度看,高端产品费效比一定低于母品牌,因此如伊利短期将费用倾向于母品牌,则一方面可以快速拉动母品牌销售放量,另一方面也可以降低高端产品的竞争热度和无效投入。我们认为伊利股份目前已现中长期买点。我们认为,在当前两强相争格局中,蒙牛受制于:(1)丢掉君乐宝,低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降;(2)成本红利期已过,17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降;(3)与伊利的品牌差距客观存在,费用投放难以聚焦,在成本红利期已过的背景下,空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力;(4)渠道下沉能力有限,在行业消费整体疲软情况下,难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约,追赶伊利脚步正在放缓。我们认为,伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作,将逆势快速实现份额扩张,为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。因此,我们认为,短期疫情冲击将为伊利带来中长期的绝佳买点。此外,我们建议重点关注小而美的低估值区域乳企燕塘乳业。投资建议:重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业组合。
  啤酒:4月渠道补库存推动行业出货超市场预期,预计5月环比小幅降速但仍有望保持稳健增长。疫情发生以来,受餐饮、夜场等堂饮消费场景缺失及开工不足、运输不畅等因素影响,啤酒产销出现明显下滑。20Q1国内啤酒产量为549万千升,同比-35.10%。总体看疫情对啤酒消费负面冲击是非常明显。但Q1为啤酒消费传统淡季,预计伴随疫情趋缓、消费恢复,旺季利润有望弥补Q1大部分损失。从最近跟踪来看,受3月份渠道保守拿货导致的低库存以及非堂饮消费快速复苏等因素提振,4月啤酒渠道库存动作非常明显,多家厂商取得双位数增长,行业复苏态势初现。堂饮消费中的餐饮消费已有环比改善,夜场等渠道尚处低谷,因此夜场渠道占比相对较低、尤其是非堂饮渠道占比较高的厂商有望率先复苏。尽管5月行业增速或小幅低于4月,但我们考虑到消费持续环比好转以及近期天气情况较为配合,我们仍然对于5月行业增长持乐观态度。推荐组合为青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒。
  风险提示:
  宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、食品安全问题等。
  

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