投资要点:
　　上周（5.25-5.29），消费品投资组合录得累计收益率3.43%，超额收益4.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前，消费品板块的结构性行情较好，但是热点分散，轮动快。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）组合在跟随市场资金主流意见的同时，仍坚持中长期立场，为下半年的投资做好逻辑推理。
　　财富效应下，高档消费板块受益，关注中国国旅的免税商品业务。今年，全球央行再次开启货币宽松周期，美联储推出无限量量化宽松政策，欧日经济体大宗购买债券，发达国家的利率趋零或趋负。在宽松的货币环境中，由于实体经济供需两弱，资金仍会流向资本市场。尽管进入四五月以来，中国的产业供给恢复较好较快，但是海内外的消费和投资仍在阶段底部。在需求羸弱的情况下，巨量的货币大量地进入了资本市场，表现为股市结构性行情的火热、黄金价格的猛增、商品房销售近期绝地反弹。资产升值加剧了社会财富的进一步分化，仅就投资而言，该阶段对于高端消费品增长较为有利。2019年全球奢侈品收入增量为2.2万亿元，其中的90%都是由中国市场所贡献，中国市场对于高档品奢侈品的消费能力和愿望在全球首屈一指。随着今年资产和黄金的升值，中国富裕阶层对于高档消费品的拉动能力进一步被增强。我们看到近期高档白酒的价格相当坚挺，就是证明。
　　基于此逻辑，我们认为立足于国内消费市场的免税业务将会有较大的反弹，我们将中国国旅调入投资组合。中国国旅前期的跌幅较大，从2019年8月至2020年2月，股价下跌43.28%，主业销售增长放缓以及商品毛利率下滑是股价下跌的主要原因。股价下跌提供了合适的买点。公司2019年免税商品销售额增长37.89%，尽管增速放缓，但是仍超出全球奢侈品销售增长26%的行业平均水平。货币增长边际增多对于奢侈品消费有促进作用。2009年，中国的货币指标M2增长26.5%，较2018年提高近10个百分点，而中国国旅的收入增长在其后的2010、2011、2012年都录得了较高的收入增速，分别为58.42%、32.11%和27.09%。今年3月、4月的M2增速分别是10.10%和11.10%，较2019年的平均值8.38%已经大幅抬升，预计今年的货币环境对于公司未来两年的销售有潜在的力促作用。但是今年的海外采买成本将会上升：今年的人民币较上年进一步贬值，公司的海外采买成本也将进一步增加，将会削弱今年的免税商品盈利。
　　随着餐饮业的恢复，关注“火锅”产业链上的投资标的：有友食品和天味食品。目前，火锅店在餐饮销售额中占比达到两成，接近5000亿元，包括底料和涮品在内的产业链年复合增长达到15%，火锅底料是继酱油之后增长较好的调味品赛道。A股相关上市公司并不多，天味食品是“大红袍”和“好人家”两个品牌底料的供应商，前者供应餐饮，后者供应家庭。公司另一大单品是酸菜鱼底料：除火锅底料外，酸菜鱼市场也增长迅猛，年均销售增速达到50%-60%。公司是较早上市的相关企业，最能得益于资本对一个快增行业的扶持。有友食品从2019年开始着力于新品开发，新品面向火锅餐饮，并组建了专业营销团队，如果能够切入火锅产业链，公司的增长将会提速。
　　海外市场的刚需消费给予A股相关上市公司以业绩保障。
　　全球市场的复工复产仍在进行中，外需仍较脆弱。但是，如同国内一季度的产业逻辑：符合刚需的消费投资标的在二级市场中走出了优异的行情，克明面业的半年业绩也从基本面上证实了市场的逻辑。同理于此，面向海外刚需消费的A股上市公司仍有同样的业绩支撑和市场逻辑，如安琪酵母和双塔食品，二者的海外业务占比相对大，面向的是全球食品加工业和饲料加工业，下游需求偏向刚性。因此，继一季报业绩大幅增长后，半年业绩也有望持续平稳。根据我们近期调查，本月食品进口恢复较好，进口豌豆的价格已经较前期回落，下半年有望回落至340美元的吨价水平，由此双塔食品的成本压力将会减轻。
　　本周选股依据如下：1、受益于餐饮修复，传统调味品和复合调味品上市公司的业绩重拾较快增长；2、在较差的经济环境中具备雄厚的现金，甚至采取了逆市扩张的行动策略；3、下半年享有成本红利，盈利改善的趋势较为明确；4、因能够满足海外刚需市场，业绩具有逆周期属性。
　　调出：青岛啤酒、锦江酒店
　　调入：中国国旅、有友食品推荐
　　投资组合：
　　风险提示：全球疫情二次反弹。尽管免税业务面临反弹，但是今年海外采买成本将会增加，从而减少免税业务的盈利。尽管我们认为食品和饲料在海外市场一样具有刚需特质，但是因疫情程度不同，有可能这一逻辑并未得以验证。