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古井贡酒研究报告:华西证券-古井贡酒-000596-疫情不改增长逻辑,三通工程持续驱动-200528

股票名称: 古井贡酒 股票代码: 000596分享时间:2020-05-29 16:14:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 寇星
研报出处: 华西证券 研报页数: 9 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 398 KB 分享者: tia****12 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件概述
  公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为104.17亿元/20.98亿元/18.91亿元,同增19.93%/23.73%/15.44%;其中Q4实现营业收入/归母净利润分别为22.14亿元/3.56亿元,同增15.07%/-18.91%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为32.81亿元/6.37亿元/6.36亿元,同增-10.55%/-18.71%/-15.15%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2020年计划实现营业收入116.00亿元,较上年增长11.36%;2020年计划实现利润总额29.90亿元,较上年增长4.08%。
  分析判断:
  量价齐升、营收过百亿;次高端强化推广增速明显,费用率同降0.31pct。
  2019年白酒销售量9.03万吨,同增9.06%;白酒销售收入101.64亿元,吨酒价格11.25万元,同增9.39%。根据我们对渠道研究我们认为,虽然献礼五年增速趋停,但古8年仍有继续保持60%左右增长的可能,推动省内200元价位升级并抢占主要增量;而古16、古20预计接近翻倍增长,加速成为省内次高端第一品牌。
  2019年销售费用率为30.57%,同降0.31pct;古井在2019年明显增加了次高端品牌的建设投入,但是由于次高端整体增长迅速,因此整体销售费用率仍然呈现下降趋势。
  Q1短期冲击没有破坏增长逻辑,疫情稳定以后预计延续强势表现。
  Q1的收入及利润的下滑,一是由于在安徽消费比较集中的2-3月份,受到的短期疫情冲击较为明显,二是次高端的推广及需求受到一定的阶段性阻碍,三是占比高达10-15%的宴席被全面抑制。
  三通工程驱动战略纵深,量价齐升保持强劲动力。
  从产品结构上看,次高端省内已然构建起优势,不惧省内及外来品牌竞争。从营销模式上看,“三通工程”不断发挥作用及自我进化,持续助力企业价位边界及区域边界的打开。从品牌认知上看,次高端价位已经建立起泛全国化认知,长期发展可期。从营销组织上看,三通工程的发展不断为公司输出人才,“营-销-管”三位一体的组织体系不断输出发展动力。竞争格局持续升级,我们看好古井贡酒持续的量价齐升。
  投资建议
  鉴于古井拥有目前相比行业较为稳定、有开拓力的营销体系,以及颇为良好的价位升级进度,公司有望在未来的长期竞争中表现出更好的持续性。我们预计公司2020-2022年营业收入实现118.64/143.72/165.13亿元,同增13.89%/21.14%/14.90%。实现归母净利润24.00/29.73/35.55亿元,同增14.43%/23.87%/19.55%;EPS分别为4.77元/5.90元/7.06元,对应PE31.93倍/25.78倍/21.56倍,首次覆盖给予买入评级。
  风险提示
  ①疫情超预期,居民购买力下降风险;②省外拓张低于预期;③食品安全问题等。
  

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