摩根大通银行-并购补业务短板，综合金融的领军者
　　拥有两百多年历史的摩根大通银行，是美国历史最悠久的商业银行之一，历史上由1200多家机构合并而来，并购补业务短板。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】00年大通曼哈顿银行与JP摩根公司合并成摩根大通银行，此后04年并购了零售业务见长的美一银行，提升零售业务实力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）08年并购了投行-贝尔斯登以及商行-华盛顿互惠，投行业务如虎添翼。
　　19年末，摩根大通银行资产规模超2.6万亿美元；19年营收超千亿美元，盈利364亿美元。摩根大通作为综合金融的领军者，市值近3000亿美元，其19年ROTCE达19%，明显高于同期美国主要大行水平。
　　近年息差有所改善，ROE领先
　　截至19年末，摩根大通服务近6300万美国家庭，私行业务排名美国第一，客户基础优异，负债端优势明显，计息成本负债率较低。15年12月-18年12月，美联储连续多次加息，联邦基金目标利率由0.25%上升至2.50%。受益于美联储的加息，摩根大通银行近年来净息差有所改善。
　　19年摩根大通银行净息差2.49%。尽管摩根大通银行净息差不算高（因风险偏好不高），但依托金融科技降低成本效果显著，使得成本收入比下降，以及非息收入较好，使得ROA以及ROE高于美国主要大行。19年ROE达14%。
　　资产质量优异，1Q20盈利因疫情大幅下滑
　　摩根大通个人贷款占比较高，但呈下降趋势。08年金融危机后，美国居民降杠杆，个人住房抵押贷款等增长放缓，个贷占比有所下降，19年末贷款中个贷占比52.5%。截至19年末，摩根大通银行不良贷款率仅0.41%，工行为1.43%。
　　1Q20营业收入受疫情影响不大，减值准备计提大增导致盈利大幅下滑。1Q20营收282.51亿美元，较19Q4仅下降0.28%；盈利仅28.65亿美元，较19Q4下降66.4%，主要是因疫情影响大幅加大减值准备的计提，1Q20计提了83亿美元信用减值准备，为1Q19的5.5倍。其中，针对零售板块计提减值准备57.72亿美元，较1Q19的13.14亿美元大幅增长。
　　投资建议：银行股估值处于历史低位，低估值与经济反弹共振
　　20年初以来，受疫情影响，银行股回调明显。当前，A股银行（中信）指数仅0.71倍PB，为历史最低。随着经济刺激政策落地发挥效果，预计社融增速明显上行，下半年经济或明显反弹。市场对银行股的悲观预期有望发生逆转，支撑银行股估值上行。个股方面，我们主推一线龙头-招行、平安及常熟，以及二线龙头-光大、兴业、张家港行，关注江苏、南京、成都、杭州和北京银行等。
　　风险提示：疫情导致经济衰退，资产质量显著恶化；息差大幅收窄等。