量升价缩，工业企业利润降幅明显收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年4月工业企业利润同比降幅比3月大幅收窄30.6个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从量上来看，2020年4月工业增加值同比增长3.9%，一方面受益于2019年4月超低基数；另一方面，工业生产好转也与投资、消费、出口等需求改善有关。从价上来看，4月PPI降幅继续扩大至3.1%，主要原因在于：（1）4月大宗商品价格指数环比下跌6.1%。（2）高基数。2019年4月PPI环比上涨0.3%，属于近年同期偏高水平，高基数压低2020年PPI同比增速。
　　行业盈利分化明显。4月有八成行业利润改善，但分化较为明显，受益于政策刺激与需求回补的汽车、专用设备、电气机械、电子等行业盈利明显回暖，上述4个行业合计影响全部规模以上工业企业利润增速比3月份回升19.7个百分点。但受价格端拖累较大的石油、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业盈利增速反而出现回落，由于这些行业集中在上游，从而导致4月国企利润同比仍然大幅负增长（-47.4%），而民营企业利润增速已经转正（17.8%）。
　　需求补偿式修复而企业生产经营预期偏谨慎，企业开始去库存。如果不考虑基数影响，4月工业生产改善幅度明显出现下降，需求改善幅度整体与上月相当，这体现为复工较为充分后，虽然需求滞后于供给恢复，但企业生产经营预期会比较谨慎，一季度高企的库存会逐渐去化，再叠加高基数影响，4月产成品存货同比增速从14.9%回落至10.6%，而4月工业企业产销率回升至近年同期偏高水平，这也是去库存的体现。整体而言，二季度可能处于库存去化的过程，但行业间分化可能会比较大。
　　短期企业盈利存在进一步修复的空间，同时伴随行业分化。从量上来看，受低基数、内需延续改善、生产旺季等因素影响，5月工业增加值或仍保持正增长。从价上来看，随着5月以来欧美等国家经济重启，大宗商品价格出现修复，尤其是原油价格以及远期曲线结构都出现明显改善，截至5月25日，大宗商品价格指数（BPI）环比上涨0.47%，较前值（-6.1%）明显回升，因此，价格端对企业盈利的拖累可能在5月有明显减弱。综合量价两方面考虑，短期企业盈利有进一步修复空间，同时行业分化仍然存在。
　　风险提示：海外疫情二次扩散；政策落实不及预期