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泸州老窖研究报告:天风证券-泸州老窖-000568-竞争优势得天独厚,优秀治理结构重塑品牌往日辉煌-200526

股票名称: 泸州老窖 股票代码: 000568分享时间:2020-05-26 12:08:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘畅
研报出处: 天风证券 研报页数: 29 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,875 KB 分享者: sa****l 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  以史为鉴可知兴替,我们以产品结构为主线,梳理了老窖“两沉两浮”的发展历程,从产品结构变化中探究“历史、现在、未来”三个阶段老窖的特征及驱动其发展的核心因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  当前的泸州老窖处于从复苏到再次崛起的关键时点,渠道的深耕、营销方式的持续投入、高端产能的释放,均是在正确道路上的稳扎稳打。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从更长远的角度看,老窖的核心竞争力在于其历经岁月沉淀的品牌厚度、以及作为“浓香鼻祖”的优质酿酒工艺,只要其走在正确的方向上,公司价值的体现只是时间的问题,而当前拥有丰富白酒运营经验的优秀管理层是公司的掌舵者,也是他们保障了公司价值实现道路上的步步为营。
  以史为鉴老窖占据天时地利,品牌高度稳居前三
  泸州老窖品牌历史悠久,曾稳坐高端酒老大位置,作为建国后的酒中贵族,品牌张力由此奠定。不过由于1990-2000年“名酒变民酒”的提量不提价政策导致泸州老窖跌出高端阵营,2001不得不以国窖1573重振高端酒地位。至2010年前后,受益行业景气度、销售上采取柒泉模式,公司高端酒占比再次回归高位。但在2012-2014年行业深度调整期,老窖再次为自己的错误提价决策买单,进入深度调整期,复兴之路不可急于求成。
  管理团队补全“人和”优势,厘清的不只有产品还有发展思路
  漫长的沉浮历程沉淀下了老窖的品牌力与优质的产品生产工艺,2015年的新管理层即是补全了“人和”的优势,在新管理层上任后,老窖开展了一系列的精彩改革行动。在产品上,新管理层壮士断腕,整治产品乱象聚焦五大单品;在渠道上,柒泉模式缺陷充分暴露,导致公司进入深度调整期,公司将柒泉模式变革为品牌专营模式,三大品牌差异化运营;在管理上,深度绑定管理层,治理结构不断升级,发展思路逐步清晰。
  产品结构迎合自身竞争优势,向上向下游刃有余
  泸州老窖高档酒的发展呈现“W”型趋势,如今双品牌逻辑不断兑现。国窖1573在高端酒市场依然采取跟随茅台策略,稳健提价放量,“向上”节奏稳定;与此同时,利用中档酒核心产品特曲放量打开中档酒市场,充分激活泸州老窖老品牌势能实行“品牌复兴”计划,“向下”实力不容小觑,未来公司高档酒与中档酒或呈现比翼齐飞局面。
  盈利预测:预计2020-2022年实现营收190.04、231.19、281.19亿元,同比增长20%/22%/22%,实现归母净利润56.52、77.48、96.12亿元,同比增长22%/37%/24%。预计2020-2022年EPS为3.86、5.29、6.56元。给予2020年30XPE,对应目标价116元,较2020年5月21日收盘价上涨空间为32%,维持“买入”评级。
  风险提示:国窖在高端酒市场运营不及预期,渠道扩展不顺利,产能扩张节奏延迟,提价控量决策失误。
  

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