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交通运输/餐饮旅游行业研究报告:民生证券-交通运输/餐饮旅游行业周报:供需两端均获认可,重申关注国旅新零售业务拓展-200525

行业名称: 交通运输/餐饮旅游行业 股票代码: 分享时间:2020-05-24 16:18:07
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 顾熹闽
研报出处: 民生证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 681 KB 分享者: ag****t 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:本周(20200518-20200522),主要大盘指数上证综指/深证成指/沪深300分别-1.9%/-3.1%/-2.3%,申万休闲服务指数/申万交运指数分别-0.5%/-0.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  本周观点:
  免税:供需两端均获认可,重申关注国旅新零售业务拓展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们去年在深度报告及专题报告中,通过阐述国内免税行业商业模式创新,以及对标韩国免税线上销售(30%占比)得出结论,即中国免税业的线上化销售规模的扩大具备现实可行性。受疫情影响,进入5月以来,中国免税业的线上销售占比已然超过50%,“跨境电商+一般贸易+补购“的销售模式,在需求端已经获得消费者认可,亦在政策及品牌商层面均得到支持。我们认为,在疫情结束后,中免目前主推的新零售模式有望继续延续,并且在政策层面的阻力预计较小,因公司目前会员购、补购业务商品均按国家法律规定,足额缴纳税费。品牌商层面,疫情或将重塑全球免税业竞争格局,品牌商在供给层面的力度也将加大:一方面,中国疫情的控制进展使得中国免税市场复苏相较全球更快;另一方面,虽然韩国此前在免税销售规模上位居世界第一,但其销售对象仍是中国市场(代购作为二次分销的渠道)。若此次疫情过后,中免新零售模式在政策层面获得认可,则中免目前推行的线上销售模式将有望取代代购,理由在于通过缩减代购这一流通环节,品牌商(非韩系)将直接面对中国的终端市场,并有利于加强其对终端价格体系的控制。此外,从新零售模式的盈利能力看,我们预计其单独核算的毛利率在27%-32%,归母净利率在10%-20%之间,以目前日上上海+日上北京的销售规模测算,我们预计毛利接近覆盖主要机场的租金成本,综合离岛免税线下+补购销售,我们预计中免集团20年销售规模有望与19年持平,归母净利或将维持在30亿之上。
  航空:航班执行率持续恢复,发送旅客人次最高接近90万。5.18-23日,国内航线进/出港航班延续恢复态势,但国际航班仍然承压。伴随国内航班供给逐步恢复,5月23日民航发送旅客人次89.91万人次,同比降幅收窄至47%。中长期看,我们不认为疫情会逆转航空出行趋势,因中国式商业社会中,面对面交流仍为公商务交往中不可或缺的形式。但我们认为疫情可能会对航空业的竞争格局产生显著影响,因航空业本身高负债的特征,将加速抗风险能力弱的地方中小型航司的出局,行业整合或将开启新一轮兼并重组,届时存量航司的盈利能力或将得到改善。
  快递:4月件量维持高增速,价格竞争态势延续。4月全行业实现业务量65亿件,同比增长32%,较三月增速提9pct;业务收入完成720.9亿元,同比增长22%,单票收入续降反映行业重回价格竞争态势。上市公司层面,我们预计4月顺丰件量增速继续领跑(+80%),韵达紧随其后(40%+)。进入5-6月,考虑电商618活动及高速公路重新收费,我们预计量价环比将保持改善趋势。
  机场:国际航班“五个一”政策延续,关注后续变化。国际航线“一国一线一周一班”政策预计将延续至10月,但当前一刀切的方式仍有商榷空间,结合海外部分国家疫情控制进展良好,建议关注日韩、东南亚等国人主要出境目的地的航班恢复计划。机场免税租金层面,考虑中免在各机场逐步上线会员购业务,我们预计其在主要机场的保底租金偿付能力已得到保证。
  景区:旅游演艺项目重启营业,但政策限制需求复苏。中长期看,疫情加速行业供给出清,优质民营景区公司市场份额提升,同时对于采取外延并购式扩张的景区,落地进度或将受益于一级市场项目的估值下降。
  投资建议
  推荐组合:(1)快递&供应链:推荐中长期有望为其带来第二增长曲线的顺丰控股,以及低估值,高分红的厦门象屿;(2)免税:行业中长期逻辑未变,政策放松预期强烈,推荐估值处于底部区域的免税龙头公司、上海机场。
  风险提示
  国内疫情二次扩散导致居民出行意愿回落;海外疫情扩散对外贸部门的压力向内需传导抑制消费;免税行业政策落地进展低于预期。
  

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