内容摘要：
　　事件：公司近日发布2019年报&2020年一季报，2019年实现营收122.55亿元，同比增长6.40%；归母净利润13.81亿元，同比增长10.94%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020年Q1实现营收14.65亿元，同比下滑19.06%；归母净利润0.74亿元，同比下滑11.63%，业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　现金流好转，毛利率提升。经营性现金流量净额同比大幅增长154.53%至33.21亿元，主要是公司主动调整经营方向，加大EPC订单获取及核心技术膜产品的销售力度，同时严控项目风险，加强应收账款回收和专项清理力度；筹资性现金流量净额减少30.09亿元，同比下降44.21%，主要是公司主动减少PPP项目订单和设立项目公司，同时调整债务结构，减轻短期偿债压力所致。2019年公司环保整体解决方案毛利率提升5.63个百分点至33.19%，带动公司综合毛利率提升1.06个百分点至30.87%，2020Q1进一步上升至36.73%。
　　订单充足，向轻资产转型。截至2020年一季度末，公司在手EPC订单197个，未确认收入112.87亿元，在建投资订单105个，未完成投资额313.05亿元，订单充足。2020Q1新增11个订单，全部为EPC项目，总金额6.4亿元，表明公司进一步由投资类业务向EPC轻资产业务的转型。
　　膜技术不断突破。自主创新研发的无曝气振动MBR技术目前已建成新一代5,000吨/天MBR示范工程，可有效节约耗能成本，产业化后将进一步强化公司核心竞争力。此外，阵列平板膜开始量产，PENF/RO膜完成基础研发，天津新建的膜生产基地也全面提高了自动化程度。
　　盈利预测及投资建议。随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司，双方战略协同效应进一步显现，公司将逐步提升污水处理业务的盈利能力和市场份额。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.08、19.59、23.46亿元，EPS分别为0.51、0.62、0.74元，以2020.5.12收盘价9.83元计算，对应PE分别为19.27、15.85、13.28倍，维持公司“推荐”的投资评级。
　　风险提示。政策推进风险，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，应收账款回款风险，国内外疫情超预期恶化风险，国内外经济持续恶化。