事件
　　佳发教育2019年实现营收5.83亿元/+49%YOY，归母净利润2.05亿元/+65%YOY，与业绩快报相符（+63%YOY），毛利率为53.9%/-4.2pct，归母净利率为35.2%/+3.4pct；19Q4实现营收1.81亿元/+23%YOY，毛利率52.4%/-9pct，归母净利润为0.5亿元/+7%YOY，归母净利率为27.5%/-4.3pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评
　　智慧招考/标准化考点业务业绩稳健增长，智慧教育业务快速拓展。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务来看：①智慧招考标准化考点业务收入达3.50亿/+20%YOY，占收入比重为60.1%/-14.7pct，毛利率为59.2%/+2.9pct；2019年公司先后中标教育部考试中心国家教育考试综合管理平台和多个省级考试综合管理平台，目前公司省级综合考务管理平台市占率市场第一。②智慧教育业务收入达1.79亿元/+164%YOY，占收入比重为30.7%/+13.3pct，毛利率为53.0%/-20.7pct，主要系硬件设备及系统集成收入占比提高。考教统筹方面，除K12学校外，公司加大了对高校的推广和试点工作。新高考方面，公司以生涯规划产品为着力点拓展业务，2019年4月，第三批八个省份新高考改革实施方案落地，未来增长可期。除此之外，公司与江油市政府合作在江油市投资建设“川西北区域智慧教育产业园总部基地项目”，打造生涯体验、素质教育体验中心和区域智慧教育平台样板，预计项目将在2020年完成建设并开始运营。③其他业务收入达0.54亿元/+76%YOY，占收入比重为9.2%。
　　看未来增长点：智慧招考业务——①标准化考点建设从单系统到平台+多个子系统，单教室产值有望增加；②高中学业水平考试、中考、人社考试标准化考场对标准化考点有新增需求；③英语口语机考、高考无纸化体检、智能试卷流转等新产品存在新机遇。智慧教育业务——①高考改革带来了对生涯规划、走班管理、综合评价等系统的需求；②教育信息化2.0持续推进，为智慧校园发展提供动力。
　　投资建议：公司预计2020Q1实现盈利2300–2600万元，同增47%-66%，保持良好态势（Q1为利润淡季，2019Q1归母净利润占全年7.6%）。我们预计20-22年公司归母净利润为2.99/4.02/5.30亿元，同比增速分别为46%/35%/32%，对应pe为28/21/16倍，维持买入评级。
　　风险提示：竞争加剧、政策风险、解禁风险（19年11月-20年2月共2398万股解禁，占总股本9%），质押风险（第一大股东质押比例为65%）等。