2019年业绩增长29.32%，长期发展向好
　　公司公告2019年年报：营收24.60亿元，同比增长34.07%；归母净利润5.54亿元，同比增长29.32%；归母扣非后净利润4.89亿元，同比增长32.50%，整体业绩符合预期，公司经营净现金流6.01亿元，同比增长44.77%，显示出良好的经营质量，公司作为国内CDMO一站式综合服务商，有望充分享受外包市场的持续增长，同时公司拓展承接“API+制剂”项目，化学大分子、生物技术、临床CRO等新业务稳步推进，公司长期发展向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　各业务均良好增长，项目储备丰富且结构合理
　　公司各业务板块均呈现良好的发展态势，具体看：公司临床阶段定制研发生产收入10.01亿元，同比增长70.89%，毛利率提升4.93pp至46.35%；公司商业化阶段定制研发生产12.23亿元，同比增长17.07%，毛利率下滑4.80pp至41.55%；公司技术服务收入2.36亿元，同比增长16.54%，毛利率小幅提升0.69pp至62.41%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分地区看：中国大陆收入2.19亿元，同比增长25.74%，营收占比为8.92%；国外地区收入22.41亿元，同比增长34.97%，占比为91.08%。
　　从服务的客户结构看：公司大型制药公司收入2019年为17.03亿元，同比增长29.69%，营收占比下降至69.25%，公司服务的创新药项目数量占上述公司中美国五大制药公司公布的临床中后期研发管线的比例约25%；中小型制药公司、生物技术公司的收入2019年为7.56亿元，2019年同比增长45.09%；占营业收入比重由2017年的18.92%提升至2019年的30.75%。目前，公司国内外中小创新药客户池已扩充至600余家，活跃客户400余家，2019年产生订单客户129家，为后续业务发展奠定坚实的客户基础。
　　公司通过持续承接各阶段临床创新药项目，形成了丰富的项目储备。报告期内，公司确认收入的项目数量继续提升，“漏斗效应”进一步彰显，为后续商业化项目的持续产生奠定了基础。其中技术服务项目2019年达到328个，数量同比增长21%；临床阶段项目为191个，同比增长15%，其中临床Ⅲ期数目达到39个，同比增加15个，为后续商业化订单坚定了坚实基础，公司商业化项目达到30个，较2018年增加3个，公司丰富而合理的项目储备有助于公司持续快速的发展。
　　研发费用持续投入夯实技术优势，盈利能力保持稳定
　　公司持续加大研发投入，巩固技术核心竞争优势，公司2019年研发人员达到1838人，同比增长25.20%，2019年研发费用1.93亿元，同比增长24.07%，研发投入比例达到收入的7.83%；公司不断更新全球领先的绿色制药关键技术，以技术优势构建行业高壁垒；开发及完善药物生产工艺，全面打造世界一流水平研发生产平台，持续巩固技术领先优势。报告期内，公司整体毛利率为45.5%，同比小幅下滑1pp，期间费用率为21.95%，下降2.01pp，其中大头的管理费用为2.64亿元，同比增长27.72%，管理费用率（含研发费用）为18.57%，下降1.16pp，公司整体净利率为22.51%，同比小幅上涨0.36pp，盈利能力稳定。
　　看好公司持续发展及战略扩张，维持买入评级
　　我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.16、4.15及5.42元，对应PE分别为61、46及35倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子创新药CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。
　　风险提示：海外创新药销售低于预期，国内创新药产业发展进度低于预期，公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期