本报告旨在对四大运营商的经营现状、业务发展趋势、财务状况等进行总体的介绍和分
析，以便做好中国移动等电信运营商回归A 股的投资准备工作。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  按照主营业务收入和净利润的规模来排序，中国移动一家独大，其收入为中国电信、中
国网通和中国联通三家之和，净利润接近三家总和的2 倍。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中国电信位居其次，中国联
通规模最小。4 大运营商的经营状况、发展趋势也各不相同。
  移动通信业务继续保持高速发展，中移动GSM 用户增长率仍高达22.1%；联通GSM 增
速约为11%左右，CDMA 增速接近，但下降幅度较快。中移动的市场份额每年增长约1
至2 个百分点。
  语音收入仍然是移动通信的主要收入来源。过去3 年，移动GSM 和联通GSM 的ARPU
值基本维持稳定，但CDMA 的ARPU 持续下降。移动平均资费持续下降，但MOU 的同
步上升为ARPU 的稳定提供了一定补偿。移动资费下降到接近固网的水平，移动通信对
固网通信形成替代，包括话务的替代和用户的抢占。
  短信仍然是最重要的移动增值业务，占据增值收入的一半的水平。移动GSM 和联通GSM
的短信业务总量仍然保持超过40%的增长率，户均短信使用量也在提升，而平均资费水
平略有下降。
  WAP 和彩铃发展迅猛，增长率都接近100%。资费昂贵使得彩信普及率仍然很低。
  2007 年初以来移动资费下降呼声高涨。但MOU 和用户增长对资费下降形成双重补偿，
我们并不担心资费下降会对移动运营商的收入构成威胁。估计表明，大多数情况下，移
动的收入增长率将在15%左右，而联通的增长率则在5%左右。
  固网通信出现明显的停滞。在移动资费不断下降的趋势下，无线市话已经在逐渐失去其
发展空间，住宅电话也面临移动电话的冲击。国内和国际长途基本保持稳定，但也受到
了移动通信长话营销策略的冲击。
  互联网宽带接入业务是固网运营商近年增长最好的业务，增速超过30%。而固网运营商
的基础数据业务、网元出租等其他业务收入规模都不大。
  就财务状况而言，中国移动仍然处于规模经济下的扩张时期，收入仍以较高速率增长，
而成本增幅低于收入增幅，净利润增长幅度仍将保持在20%以上。
  联通收入增幅有限，但成本压缩空间仍然存在。C 网和G 网营销的分开有望提升营销效
率。2005 年已经成为公司业绩拐点，EBITDA 逐年提高，经营性现金流净流入也逐年上
升，在资本开支上升的情况下，公司自由现金流仍然逐步好转。
  中国电信和网通财务状况介于中国移动和联通之间，但网通的自由现金流规模较小，投
资实力相对有限。
  3G 和重组仍然充斥变数，我们认为当前对其进行深入分析的依据仍然太少，分析难于进
行。
  我们维持对中国联通A 股公司07、08 年0.231 元和0.271 元的盈利预测，继续维持对
公司的“强烈推荐”评级，继续维持6 个月7 元的目标价。