核心结论:反弹途中,保持耐心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海外疫情仍在加速升级,后续全球疫情能否确认拐点,还需跟踪。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近期A股交易保持低位,考虑到目前市场估值已较低(沪深300PE估值11倍,历史百分位20%),股权风险溢价处于历史高位(上证综指ERP6%,历史百分位93%),随着外资持续流入,市场下行风险已不大。随着政治局会议政策逐步落实,未来中国政策空间仍较大,短期不宜过度悲观,保持耐心。
国内疫后经济复苏,海外隐忧逐步显现。受益疫情防控得力,3月我国制造业PMI显著回升至52,对比08年金融危机尾声时我国PMI情况来看,我国PMI在短期明显触底之后得以快速复苏,此次疫情对我国经济冲击的“最坏时刻”或已度过,考虑到PMI本质上仍是环比指标,4月能否持续修复仍较关键。但同时,3月美国、欧元区、英国制造业PMI均有明显下滑,对应地,我国3月进出口数据大概率也将明显承压,4月PMI中新出口订单修复也显示偏弱,低于2019年12月和2020年1月数值,海外需求影响不可忽视。
阶段流动性宽松窗口开启。3月30日逆回购降息20BP,从以往逆回购利率对MLF、LPR利息的领先指引来看,后续4月MLF和LPR大概率也将同步降息20BP;4月3日央行宣布4月15日和5月15日分别实施两次定向降准,每次下调0.5个百分点,共释放长期资金约4000亿元,事隔3月13日股份制商业银行额外定向降准操作不到1个月;此外,4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%(为应对外围经济冲击,08年超额准备金率也曾降低)。近期央行的一系列动作是3月政治局会议强调降低企业信贷,贯彻落实政策的具体体现。
外资持续流入,预计回流空间可达千亿。3月24日以来,A股北上资金已有持续净流入迹象,截止4月2日,累计净流入186亿元。主要流向前期看好的消费(食品饮料、医药)、科技(电子、计算机)板块。回流空间方面,参考2月21日-3月23日期间北上资金净流出1084亿来看,预计短期外资回流空间可达千亿。从中长期来看,美元的无限宽松和全球降息潮将利于人民币升值,A股作为人民币计价的优质资产,将有更大的外资流入空间。
一季报盈利窗口期,疫情受益和快速复工行业盈利较好。已披露情数据显示,一季报业“绩优”企业得到率先披露,主要集中于疫情直接受益的医药、食品、计算机(软件服务)、传媒(游戏)行业,以及行业景气度向上且“非劳动密集型”(复工复产较少依赖现场工人)的电子(消费电子、半导体、MLCC)、电气设备(风电、光伏)、化工(化学原料)行业。结合股价来看,近期市场悲观预期较浓的背景下,对“绩差”已有事前预估,反而对“绩优”因预期兑现股价表现下跌。
配置建议:坚守内需。随着政治局会议政策逐步落实,未来中国政策空间仍较大,短期不宜过度悲观,保持耐心。短期建议配置内需为主的相关主线,包括:1)居民端的食品饮料、家电、汽车等消费白马(外资回流,潜在消费刺激政策);2)财政端的建筑、机械、地产龙头(低估值,稳就业,稳增长);3)银行、券商(估值低,景气周期向上);4)中期成长科技仍是2020年主线,建议关注“新基建”中的5G基建、新能源汽车。
风险提示:一季度经济比预期更差;对冲政策力度不及预期