宏发系全球继电器龙头，市场认可其竞争力，但对其未来成长性、竞争力能否继续提升、估值体系变化仍有疑问。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇报告回答三个中长期问题：1）公司成长性2）竞争力3）估值体系。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以及短期疫情对公司的影响。
　　公司未来的成长性如何？
　　未来3-5年：公司主要的成长点在高压直流继电器，预计2020、2025年营收达到11.2、48亿，年均增速34%，营收占比从2019年10%提升至2025年30%。
　　5年之后：低压电器预计成为新的增长点。2018年国内低压电器的市场规模近千亿，而公司2018年低压电器发货额仅5.8亿元。目前市占率较小，若长期国内市占率达到10%，营收将达到100亿。
　　竞争力：宏发市占率能否继续提升？
　　2018年公司在全球继电器市场市占率超过14%，预计继电器市占率有望提升至50%。低压电器远期市占率有望达到10%。市占率提升的原因为：
　　坚持“以质取胜”，保证产品质量，研发费用率稳定在5%左右。
　　布局上游+自动化产线，建立成本优势。
　　竞争对手在继电器的投入逐渐减少，公司有望获得松下、欧姆龙等一线厂商的市场份额。
　　远期来看，乐观情况下随着汽车电动化率达到50%，公司继电器市占率达到50%，并且低压电器市占率达到10%，预计公司年收入或能达到541亿，是2018年营收的近8倍。
　　估值体系如何变化？
　　预计2019、2025年高压直流继电器营收占比从10%提升至30%，利润占比从18%提升至45%。高压直流继电器预计贡献归母净利从2019年1.4亿提升至2025年8亿，采用电动车板块估值。
　　预计公司2019-2021年营收73、86、100亿，对应增速7%、18%、16%。归母净利润7.3、8.8、10.5亿元，对应增速5%、20%、20%。若采用分部估值，预计2021年高压直流贡献归母净利2.9亿，给予35xPE，其它部分给予23xPE,市值为276亿，对应股价37.05元/股，给予“买入”评级。而远期2025年公司市值有望达到399亿。
　　疫情对公司2020年业绩影响如何？
　　公司海外收入占比40%左右，可能受疫情影响较大。
　　悲观预测1：2020年营收预计80.5亿，YOY+10%，比原预测减少5.8亿，归母净利预计8.2亿，YOY+12%，比原预测减少0.6亿；
　　悲观预测2：2020年营收预计72.2亿，YOY-2%，比原预测减少14.1亿，归母净利预计7.4亿，YOY+0%,比原预测减少1.4亿。
　　风险提示：海外疫情加重、传统行业不景气、新能源车销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利。