本周专题:性能与成本再平衡,磷酸铁锂路线有望迎来反弹式增长
技术更替是汽车电动化浪潮的核心驱动力,风险和机遇并存。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新能源汽车当前的痛点包括续航能力、充电效率、成本、安全性等,电池成为新能源汽车渗透率提升的关键。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前市场上主流的车用电池是锂电池,主要以三元锂电池、磷酸铁锂电池、锰酸锂电池为主。电池环节的技术更新会带来风险但也伴随着机遇,因此关注技术路线十分重要。
车用动力电池发展经历了镍氢/锰酸锂-磷酸铁锂-三元锂电三个阶段,电池性能持续优化,成本不断下降。锰酸锂电池作为初代投产应用的锂电池,具有成本低、安全性好的特点,但其能量密度仅能够满足基本的续航要求。磷酸铁锂电池成本相对低廉,安全性佳、循环寿命长,在电动大巴车等安全性和寿命要求较高的领域优势明显,但磷酸铁锂电池的能量密度仍然不够理想,特别是体积能量密度较低。三元材料是由镍、钴、锰三种材料按照一定的配比共同组成电池正极,其能量密度较高并且仍有提升空间,低温放电性相对较好。
总体来看,在锂电池领域,每次技术路线的切换都是性能与成本之间的再平衡,背后的主导因素包括技术进步和政策变化等,技术因素是核心,政策主要起推动作用。
过去3-5年,三元电池的份额越来越高,由2016年的23%增长至2019年的62%,而磷酸铁锂电池的装机量占比由72%降至32%。主要原因在于:(1)政策层面,补贴直接挂钩续驶里程、能量密度等指标,推动了乘用车三元化的趋势;(2)技术层面,三元电池能量密度的提升空间更大,从而使得整车续驶里程能够持续提升;(3)成本层面,三元电池技术进步推动成本下降,降本路径更多,降本空间更大。因此,三元电池的装机量占比提升,而磷酸铁锂电池的装机量占比下降。
从近期情况来看,我们认为,有必要重新审视以上三个因素,磷酸铁锂电池的行业逻辑出现变化:
变化之一:政策层面,电动车补贴在2019年出现大幅退坡,预计2020-22年单车补贴额度相对较低,并且《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)中不再对能量密度、续驶里程等设定目标,推动乘用车三元化的政策因素逐步弱化,未来行业主要由市场化因素驱动,技术路线可能分化;
变化之二:技术层面,2019年以来宁德时代、比亚迪出现明显技术进步,通过精简结构的方式提升能量密度成为两大龙头共同的选择,特别是比亚迪“刀片电池”方案更加适用于磷酸铁锂电池,这使得磷酸铁锂电池与三元电池体积能量密度的差距缩小,从而使得搭载磷酸铁锂电池的乘用车续驶里程有望突破600km;
变化之三:成本层面,精简结构可以从电池包层面实现降本,磷酸铁锂电池的降本空间超过预期。根据我们前期的报告《如何优雅地拆解动力电池成本?——动力电池成本系列报告之一》,磷酸铁锂电池包的成本约0.66元/Wh,结构精简后成本下降约10%-15%,磷酸铁锂电池包的成本有望率先达到0.5X元/Wh的水平。
电动车行业未来几年从政策驱动向市场驱动转变。model3引领中高端市场,品牌、性能、驾驶体验等因素覆盖了目前较高的电池成本;中低端的十万级别车型,对电池成本更加敏感,磷酸铁锂电池更具性价比优势。我们看好磷酸铁锂产业链,龙头技术路线已经出现变化,比亚迪在旗舰车型转回磷酸铁锂方向,“刀片电池”方案突破明显,体积能量密度提升。预计中短期磷酸铁锂电池在客车和专用车领域仍占据主导地位,在乘用车领域的装机份额将有所提升。
建议关注:(1)电池环节的优质企业,包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能等;(2)材料环节的优质企业,包括德方纳米、中国宝安、湘潭电化等。
风险分析
(1)疫情延续时间超出预期;疫情引发经济危机。
(2)风机装机、招标价格复苏低于预期;海上风电建设进度不达预期;风电产业链原材料价格波动风险;
(3)2020年光伏补贴政策下发进度、额度不及预期,海外光伏需求不及预期风险;
(4)新能源汽车政策变化风险,新能源车销量、海外车企扩产不及预期风险;
(5)国家电网投资、信息化建设低于预期风险。