核心观点
　　19年公司营收与归母净利润分别同比增长32.28%与36.73%，扣非后净利润增长39.07%，其中19Q4收入与归母净利润分别同比增长30.20%与44.82%，扣非后净利润同比增长35.34%，收入和盈利均保持快速增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派发5.90元现金红利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分渠道来看，公司19年线上渠道营收同比增长60.97%，占比提升9.52pct至53.09%，其中线上直营营收增长88%，表现大超预期；线下渠道营收增长9.82%，其中日化渠道和其他渠道分别增长4.42%和26.33%。分品牌看，珀莱雅品牌营收同比增长26.81%，销售占比85.21%，其他品牌营收同比增长73.95%。分品类看，彩妆品类收入增长482%，结合19年的投资合作，多品牌多品类的美妆集团初具雏形。
　　19年全年公司综合毛利率同比略微下滑0.07pct（新增跨境代理业务毛利率较低），围绕新品推广与品牌宣传费用的增加使得公司期间费用率同比上升1.07pct，其中销售费用率同比增加1.64pct，管理研发费用率同比减少0.79pct，财务费用率上升0.24pct。全年公司经营性现金流净额下降54%，主要由于2019年税费因跨期增加了支付,另新增跨境品牌代理等业务带来应收账款和预付账款增加。全年公司存货周转天数同比下降2天,应收账款周转天数增加7天。
　　享受快速增长的国内美妆赛道的过程中，除了巩固电商优势之余，公司结合自身更灵活的激励与决策机制，在品类（彩妆）、目标客群（高端护肤）、渠道（百货）等各方面通过团队引进、投资合作等方式不断补齐短板，为中长期的规模增长进一步打开空间。虽然短期疫情将影响线下销售，但考虑到一季度本身是化妆品消费淡季（占公司全年收入20%左右），叠加线下营销模式的积极调整与电商的发力，我们预计疫情对公司全年业绩增长的影响相对可控，从中期看，疫情会加剧行业洗牌，反而有利于公司抢夺部分中小国货品牌和中低端外资品牌的市场份额，获得更多逆袭的机会。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司2020-2022年每股收益为2.50元、3.20元与4.15元（原预测2020-2021年每股收益为2.49元与3.21元），参考可比公司平均估值，考虑到公司更快的业绩增速预期，给予30%估值溢价，给予公司2020年50倍PE，对应目标价125元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电商增速不及预期、新产品打造的不确定性、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。