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　　3月30日，公司发布2019年年报，实现营收83.52亿元，同比增长9.27%，实现归母净利润5.56亿元，同比增长16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　点评：
　　整体业绩较好增长，剥离宝成仪表后盈利能力有望更上一层。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　利润表来看，公司2019年实现营收83.52亿元，同比增长9.27%，其中航空产品营收69.98亿元，同比增长16.34%，营收增速远高于非航空防务和非航空民品的5.22%和10.09%。
　　2019年实现归母净利润5.56亿元，同比增长16%。利润增速高于营收增速主要原因：（1）公司综合毛利率显著提升。2019年毛利率30.87%，同比提升1.19个百分点，两方面原因叠加导致毛利率的提升：一方面，航空产品毛利率30.98%，同比提升1.32个百分点；另一方面，毛利率较高的航空产品营收占比同比提升5个百分点；（2）2019年投资净收益1.98亿元，同比增长60.91%，主要系公司处置宝成仪表产生的投资收益；（3）公司合计费用率小幅下降，主要系公司狠抓科研生产和AOS建设，运营水平提升。其中销售费用率小幅提升0.12个百分点至1.7%，管理费用率下降1.28个百分点至10.94%，财务费用率下降0.39个百分点至3.6%；同时公司加大研发投入，2019年研发费用率提升1.1个百分点至6.94%。
　　2019年资产减值损失和信用减值损失合计2.64亿元，较去年同期1.63亿元有大幅提升，主要由于应收款坏账损失、存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加；2019年12月27日，公司丧失对宝成仪表的控制权，因此2019年合并报表中仍包含宝成仪表报告期内绝大多数亏损（宝成仪表2019年亏损1.48亿元），拖累公司净利润；根据公司公告，2020年公司合并报表范围不再包含宝成仪表，预计剥离亏损资产宝成仪表后，公司盈利能力有望更上一层。
　　资产负债表来看：期末货币资金余额33.5亿元，较年初增加8.14亿元，主要系2019年贷款回收情况良好，以及处置子公司股权收款；期末预付账款3.79亿元，同比增长51.7%，主要是子公司对重要元器件产品的订货预付款；期末存货39.6亿元，较年初增长6.37%，其中原材料、委托加工物资和在产品增长明显，库存商品和发出商品略有下降。预付款和存货的增长预示着公司正积极备货，看好其后续业绩表现。
　　现金流量表来看：2019年经营活动净现金流7.35亿元，较去年增加7亿元，主要系收到销售商品、提供劳务的现金大幅增加；筹资活动净现金流净额7.75亿元，上期为-7.82亿元，主要系本部对子公司委贷减少，子公司借款净额增加。
　　2020年营业收入指引83.17亿元，同比减少0.43%（同口径相比收入增幅6.8%），利润总额6.96亿元，同比增长10.34%，总体呈现平稳增长态势。
　　军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前，我国军机数量和代际结构亟待优化，新机型列装加速明显，同时航电系统的价值量占比也提升明显，公司是军用航电系统的领军者，较大受益。
　　民机航电系统空间更为广阔，逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报，我国民机航电系统的规模可达3500亿美元，市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架，飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示，截至2019年底，6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作，有望2020年底取得民用航空适航证，2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司，为C919提供照明等多项配套，同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。
　　托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元，按2‰托管费率推算可得托管单位2019年营业收入为234.38亿元，收入规模约为公司同期收入3倍。
　　投资建议：公司是军机航电系统龙头，受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升；民机航电系统方面，公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统，逐步国产替代是产业趋势，空间更为广阔。考虑宝成仪表剥离后不再拖累公司2020年净利润，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.29、7.53、8.86亿元，对应EPS分别为0.36、0.43、0.5元，对应PE分别为37、31、26倍，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
　　风险因素：武器装备列装换装不达预期；民用航空航电产品订单及国产替代不达预期；