事件：公司发布2019年年报：2019年公司营收1361.81亿元，同比-0.43%，归母净利润64.09亿元，同比-12.65%，扣非归母净利61.74亿元，同比-6.74%；其中，Q4公司实现营收331.04亿元，同比-2.4%，归母净利润-3.54亿元，扣非归母净利-3.83亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2019年客座率基本持平，客公里收益同比下降但仍领先同行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2019年公司整体/国内/国际ASK增速为5.2%/4.7%/5.7%，RPK增速分别为5.7%/4.6%/7.7%，客座率分别为82.4%/79.2%/77.5%，分别同比-0.1pts/+0.15pts/-0.3pts，从供需结构来看：国内线供需匹配度好于国际。我们测算2019年公司客公里收益为0.534元，同比下降2.2%，分航线来看，国内单位收入同比-2%，国际线单位收入同比-1.7%。总体来看，公司仍保持高出同行的收益质量。货运方面由于国货航不再并表，导致货邮收入同比下降49.7%。
　　成本持续管控，扣非扣汇后核心净利同比降17%。受益于油价下跌，2019年公司航油成本同比-6.5%；扣除燃油成本后，公司单位ASK非油成本同比+0.8%。2019年人民币兑美元贬值1.65%，公司汇兑损失为12.11亿元，带动公司财务费用上升至61.7亿元（+17%），计算扣除财务费用后的费用率为8.14%，同比+0.08pts，公司成本、费用整体保持良好管控。受需求以及收益质量的下滑影响，2019年公司扣非扣汇后归母净利润为71.4亿元，同比下降17%。
　　静待公商务需求回暖，公司优质航线有望释放弹性。短期受新冠疫情影响，国内公商务出行大幅减少。公司披露2020年1-2月ASK累计同比-31.9%，RPK同比-40.9%，平均客座率为70.9%，同比-10.9%。考虑到国航具备高品质航线，一旦疫情有效控制，有望率先受益公商务需求回暖。
　　投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求有望逐步回升；同时考虑到海外疫情扩散超预期，国际线需求短期难以复苏；此外，政策层面给予民航业财税支持，疫情影响下，行业有望迎来整合兼并，行业竞争格局有望优化；当前航空估值处于历史底部区间。公司具备高品质航线，收益品质良好，有望率先受益公商务出行回暖。我们预计公司2020-2022年EPS分别-0.1元、0.43元、0.62元，对应PE为-68x\16x\ 11x，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。