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万华化学研究报告:华金证券-万华化学-600309-业绩略下滑,行业处于景气度底部-200401

股票名称: 万华化学 股票代码: 600309分享时间:2020-04-02 20:02:05
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 谭志勇,王洁婷
研报出处: 华金证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持-A(首次)
研报大小: 358 KB 分享者: new****030 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  数据摘要:万华化学2019度收入680.51亿元,同比下降6.57%(追溯后,下同);归母101.30亿元,同比下降34.92%;扣非91.56亿元,同比下降8.75%;毛利率28.00%,同比下降5.83 PCT;净利率14.89%,同比下降2.62 PCT;EPS3.23元/股,每股经营性现金流8.26元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司每股派发现金红利人民币1.3元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  MDI价格下降,聚氨酯业务下滑。公司主要产品中,聚氨酯系列营业收入318.58亿元,同比下降18.65%,毛利率41.34%,同比下降9.23PCT。2019年MDI价格大幅下滑,聚合MDI价格下滑约27%至16000元/吨附近(直销),纯MDI价格下滑22%至23000元/吨附近。受全球宏观经济下滑、中美贸易摩擦影响,需求下降,聚氨酯价格下行,价格回到2014-2015年低点水平,行业处于景气度底部区域。
  石化业务,大力发展C2烯烃衍生物:公司2019年石化系列产品营业收入201.02亿元,同比下降3.21%,毛利率11.15%,同比增加0.88PCT。毛利率的提高得益于原料成本的下降,根据我们反推,石化产品平均单价下跌3.2%,而单位成本平均下降4.4%。其中丙烷价格跌20%,丁烷跌18%。
  精细化工板块发展迅速。精细化学品及新材料系列营业收入70.88亿元,同比增加24.38%,毛利率25.63%,同比降低5.7PCT。驱动业绩增长的主要是销量增长37.35%,但平均单价下跌9.5%,成本仅下跌2%,因此毛利率下滑。公司TPU应用广泛,一期PMMA一次开车成功,光气化制PC打破了国外技术垄断,二期将在2020年投产。另外25万吨的高性能改性树脂也顺利开工,未来向化工新材料转型。
  投资建议:公司质地优良,通过聚氨酯、石化、精细化学品三大产业融合,有望成为全球化运营的一流化工新材料公司。我们预计2020年至2022年每股收益分别为3.07、4.65和5.39元。净资产收益率分别为20.2%、24.6%和23.1%,给予增持-A建议。
  风险提示:国际油价继续下跌,全球经济衰退。

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