主要结论
　　疫情主导大类资产价格大幅波动：年初复工至2月中下旬，国内疫情与政策对冲主导市场，创业板大涨，债券利率疫情主导。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月下旬至3月末，海外疫情主导市场，避险情绪上升，风险资产调整，美元升值。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　从美国看海外的高效救市、低效防疫：1、受政治、文化等因素影响，海外佛系抗疫使得疫情大范围爆发，预计美国4月-5月迎来拐点；2、美国本轮危机对应的高杠杆企业和垃圾债风险资产约为4-5万亿，占GDP的20%，低于08年危机水平；3、美国货币政策与财政政策高效、足量推进，有助于稳定市场预期，防止危机扩散；4、海外抗疫措施升级、经济停摆将使二季度出口可能大幅下行至-10%至-20%区间。
　　疫情黑天鹅拖累国内经济进一步承压：1、疫情得到控制，但一季度经济数据全面断崖。2、三月以来高频数据修复中，生产端大企业复工优于中小企业，产业链层面上游好于中下游，消费恢复缓慢。全年实现翻番目标难度大，保就业成为新的底线，完成1100万新增就业可能需要GDP增速达到4.50%。3、基建发力不确定性在于上层对隐性债务态度，地产仍旧无法作为短期刺激经济手段。
　　逆周期调控从货币先行到财政加码：1、疫情以来我国逆周期调控政策幅度低于预期，327政治局会议强化政府托底意愿。2、从货币先行到财政加码，赤字率、特别国债与专项债扩容即将落地，规模与方向是关键。3、通胀和汇率短期内并不限制货币政策放松，债券供给放量及降低企业融资成本也要求货币政策进一步宽松。
　　债券牛市未完，选取估值优势品种：1、短期内海外疫情仍在爆发期，市场波动加剧；两会后财政政策落地引导基建发力，债市或维持震荡走势。中期来看，外需的压力逐步显现，国内经济底部修复仍需时间，央行流动性或维持宽松，债市仍在牛市行情中。2、目前3Y利率债与3-5Y高等级信用债有一定估值优势。长端需要关注信用宽松政策落地与外需走弱节奏带来的扰动，若政策力度不及预期或疫情超预期发酵则长端价值凸显。
　　风险提示：疫情超预期；猪肉、油价供给端受冲击带来通胀压力；美国经济超预期反弹。