核心观点
事件:上海机场发布2019年年报,全年公司实现营业收入109.45亿元,同比增长17.52%;归母净利润50.30亿元,同比增加18.88%;扣非后归母净利润49.85亿元,同比增加17.72%,业绩整体符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营数据稳步增长,非航收入占比提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2019年公司实现起降架次51.18万次,同比增长1.40%,其中国内、国际、地区航线分别增长2.3%、1.43%、-4.23%;旅客吞吐量7615.35万人次,同比增长2.90%,其中国内、国际、地区航线分别增长3.31%、4.72%、-7.85%。分业务看,航空性收入40.84亿元,同比增长2.88%,占比下降5.3个百分点至42.62%。非航收入68.61亿元,同比增长28.39%,占比上升5.3个百分点至62.68%。其中代表免税与有税业务的商业餐饮收入54.63亿元,同比增长37.06%,免税业务贡献了绝大部分业绩增量。其他非航收入13.98亿元,同比增长2.95%。非航业务占比创新高,免税带来的消费属性确保业绩稳定性与成长性。
疫情影响不改内含价值,长期价值终将体现。受疫情影响,主要机场经营数据均出现大幅下滑,公司2月起降架次下滑61.72%,旅客吞吐量下滑81.53%。而随着国内疫情逐步得到控制,国内航线经营数据已初现回升态势。但随着境外输入病例的增加,国际线影响逐步加剧。而据3月26日民航局发布的《关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知》,新规下国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留1条,且每条航线每周运营班次不得超过1班;外国每家航空公司经营至我国的航线只能保留1条,且每周运营班次不得超过1班。按2019冬春航季公司国际航线周班次为2895次,新规下仅可执行43次,非航业务或将受巨大冲击。但疫情影响终将过去,公司作为全国枢纽机场的战略定位与商业模式的稳定性与成长性不变,短期事件对内含价值影响有限,公司仍具长期配置价值。
盈利预测:我们预计2020-2022年实现利润20.73亿元、59.38亿元与68.76亿元,对应当前股价的PE为57.7、20.2和17.4倍,维持“推荐”评级。
风险提示:非航业务影响超预期,宏观经济下行拉低航空与非航业务量价。