管理层变更进一步激发经营活力，要约收购价格高于股价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】商社集团层面，选举张文中为董事长，聘任何谦为总经理，聘任陈勇为副总经理，聘任尹向东为财务总监，混改后商社集团无实际控制人。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）董事会5个席位分别为来自物美的张文中、张潞闽，来自重庆国资的田善斌、易丽琴以及来自步步高的王填。上市公司层面，聘任赵国庆为公司总经理，赵国庆为马上消费金融创始人兼总经理（CEO）；聘任王欢、乔红兵为公司副总经理；聘任王金录为公司财务总监，任物美集团计财部副总监、常务副总监。通过管理层的一系列变更，将更加进一步激发公司经营活力。同时，公司发布要约收购报告书，预定收购股份占比为54.93%，要约收购有效期为4月1日-30日，要约价格为27.16元/股，现在公司股价为27.03元/股，要约价格高于股价。
　　物美、步步高参与商社集团混改，进一步释放经营发展潜力。公司混改持续多年终于落地，混改完成后，商社集团将由重庆市国资委持股100%变更为重庆市国资委持股45%、物美持股45%、步步高持股10%，治理结构的优化有望进一步释放公司潜力。①三方资源整合互补：重庆百货、步步高、物美三方携手，将有望在数字化、供应链、场景、用户等方面进行资源的整合互补，重塑西南商超市场的协同与布局；②市场化机制激发经营活力：随着商社集团变更为无任何一个股东能够单独实现对商社集团和公司的实际控制，市场化机制引入将进一步激发公司经营活力；③激励或将落地释放业绩：随着混改的告一段落，未来有望伴随着激励的落地，公司2015-2018年持续计提资产减值损失，将进一步激发释放业绩潜力。
　　重庆地区零售龙头，百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司立足于重庆加速向外拓展，网点规模不断扩大，市场辐射能力、规模效应将进一步体现。截止2019年9月30日，公司经营网点按业态口径计算有313个。公司持有马上金融31.06%股份为第一大股东，2019年上半年马上金融贡献投资收益约0.93亿元。
　　投资建议：公司为重庆地区零售龙头，主业发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后经营情况将持续向上。由于疫情对业绩短期产生影响，将19-20年业绩从11.3/13.0亿元分别下调至10.4 /9.8亿元。我们预计公司19-21年净利润分别为10.4亿/9.8亿/13.5亿元，当前股价对应PE分别为11X/11X/8X,维持买入评级。
　　风险提示：后续整合效果未达预期，区域市场竞争加剧，疫情对上半年收入有所拖累