公司近日公布2019年年报，报告期内实现收入33.69亿元（人民币，下同），同比增长48.5%；实现净利润6.77亿元，同比增长45.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】点评如下：
　　PC构件收入大幅增长170%，未来产能和产能利用率仍有提升空间
　　公司2019年收入快速增长48.5%，主要原因在于公司PC构件业务收入大幅增长169.6%至23.04亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前期产能不断布局到2019年逐步进入收获期，产能利用率由2018年的17.4%提升至2019年的45.8%，在住建部装配式相关政策的不断推广下，我们预计公司的产能利用率还有大幅提升空间。另外，公司计划在今年完成7个生产中心的扩建并且新建武汉、济南、郑州生产中心，我们认为在目前近170万立方米产能的基础上今年底有望提升至200万立方米，未来产能仍会持续增加。公司PC设备制造业务收入同比下降26.9%，主要由于联合工厂数目已初具规模，公司经营重心逐步转移到帮助联合工厂运营上来，预计未来业务规模会逐步下降，相对应的联营工厂投资收益有望提升。
　　公司2019年整体毛利率为34.0%，较2018年大幅提升2.1个百分点，主要原因在于公司产能利用率快速提升，自营工厂达到并超过盈亏平衡点，毛利率快速从23.8%提升至34.6%。预计随着产能利用率的提升毛利率仍有提升空间。PC设备制造业务和工程总承包业务毛利率有所下滑，主要由于联合工厂二次购买设备折扣以及知识产权使用权收入下降。
　　规模效应显现，联合工厂盈利情况持续提升，净资产收益率升至19.21%
　　公司四项费用率为21.65%，较2018年大幅下降2.35个百分点，体现出一定规模效应。其中销售费用率6.46%，上升1.54个百分点，主要是PC构件运输费增长了176%；管理费用率6.89%，下降3.21个百分点，金额仅小幅增加；研发费用率5.27%，变化不大；财务费用率3.04%，下降0.38个百分点。
　　截至2019年底公司累计签约86家联合工厂，2019年已实现盈利20家，较2018年的8家快速增长，因此联营公司带来的投资亏损为0.35亿，较2018年的0.98亿亏损大幅收窄，同时二级管理体系下的联合工厂产生的失去于联营公司重大影响力有关的收益2.48亿，小幅低于2018年水平。预计未来盈利的联营工厂仍会持续增加，投资收益有望转正。综合起来，公司2019年实现净利润6.77亿元，同比增长45.2%，净资产收益率19.21%，较2018年提升2.53个百分点。
　　资本结构持续优化，需重视公司在农村地区的业务开展
　　在公司2019年上市融资、净资产收益率持续提升的背景下，公司2019年底资产负债率为56.46%，较18年底60.65%大幅下降。公司目前的周转率也在逐步下降，应收账款周转率由2018年的269天下降至2019年的230天。良好的业务模式使得经营活动净流入9.67亿元，较2018年增加3.49亿元。由于目前仍在持续投入期，投资活动净现金流净流出13.07亿元。
　　公司今年将新增B2C业务B-house（远大美宅），主要通过互联网形式向消费者提供农村地区的底层全装配式别墅。目前农村土地改革持续推进，住建部下发《关于开展农村住房建设试点工作的通知》，广大农村地区的自建房需求被点燃，公司该业务今年1月28日开始试推广，迅速引起市场关注并产生订单。我们认为未来这块业务发展不可忽视将成为未来公司新的增长点。
　　投资建议
　　公司年报利润增速超出预期，随着公司产能和产能利用率持续提升、农村新业务的快速开展，预计未来利润仍将快速增长。我们更新公司2020-2021年利润为8.81亿、10.56亿（原预测7.5亿、8.8亿），新增2022年预测12.68亿，对应增速30%、20%、20%，对应PE4.9、4.1、3.4倍。目标价提高至14.5元港币（原12.7元港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：装配式构件市场竞争日趋激烈、原材料价格波动